摘要：投资要点：2024年2月通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数2月上涨18.16%，同期上证综指上涨8.13%，深证成指上涨13.61%，创业板指上涨14.85%，沪深300指数上涨9.35%，通信行业指数强于上述指数。5G用户规模继续扩大，5G套餐用户总体市场格局保持稳定。截至2024年1月，中国移动5G套餐客户数达7.90亿户，5G套餐用户渗透率为79.62%，环比下降0.55pct；中国电信5G套餐用户数达3.22亿户，5G套餐用户渗透率为78.66%，环比上升0.51pct；中国联通5G套餐用户数达到2.64亿户。中国移动、中国电信、中国联通5G套餐用户市场占比为分别为57.4%、23.4%、19.2%。新型基础设施建设带动5G用户持续增长，进一步挖掘5G流量价值需要提供优质创新型应用产品。国内市场手机出货量增速创近三年新高。2024年1月，国内市场手机出货量3177.8万部，同比增长68.1%，增速创自2021年3月以来新高；5G手机出货量为2616.5万部，同比增长59.0%，占同期手机出货量的82.3%；国产品牌手机出货量2623.6万部，同比增长165.2%，占同期手机出货量的82.6%；国内智能手机出货量2951.3万部，同比增长61.4%，占同期手机出货量的92.9%。随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代AI手机在中国市场所占份额有望在2024年迅速提升。北美科技公司最新财报表现亮眼。（1）英伟达FY24Q4净利润为123亿美元，同比增长769%；Q4数据中心营收达到创纪录的184亿美元，同比增长409%；加速计算和生成式AI已达到引爆点。（2）微软FY24Q2净利润为219亿美元，同比增长33.2%；AI服务为Azure收入贡献6个百分点的增长，高于上季度的3个百分点；AI浪潮驱动下，越来越多客户采用混合生成式AI产品，有效刺激对微软云服务等需求，公司数据中心的投资将支持包括AI基础设施需求在内的云业务需求。（3）谷歌母公司Alphabet FY23Q4净利润为207亿美元，同比增长52%；随着Meta的广告业务增长更快，以及年轻用户转而使用TikTok的短视频，Alphabet广告业务正面临竞争对手的挑战；谷歌云业务2023年扭亏为盈，目前谷歌在云计算市场排名第三。维持行业“强于大市”投资评级。截至2024年2月29日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为19.13，处于近十年13.56%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。第1页/共21页（1）AI大模型的迭代升级对网络架构提出更高要求，推动其向低时延和高速率方向演进。预计AI大客户最快在2024H2开始采购和部署1.6T光模块。光模块作为云计算数据中心重要部件，随着数据传输量的显著增加，市场需求持续增长。建议关注：中际旭创、天孚通信、新易盛。（2）随着AI对智能终端市场各领域的深入影响，智能手机将成为推动AI革命进入到千家万户的终端设备。在智能手机引入端侧GenAI模型有望带来焕然一新的用户体验，或加速手机更新迭代。建议关注：信维通信。（3）通信大模型有望帮助运营商提高网络运维效率，控制成本，带动盈利能力的提高。2024年国资委全面推开央企上市公司市值管理考核，运营商具备高股息的配置价值，传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务，探索数据要素价值释放路径，价值有望持续重估。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。

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