天目湖一站式休闲旅游先行者,强运营&新项目赋能成长东吴证券2024-03-12.pdf
摘要:天目湖(603136)投资要点一站式旅游休闲模式的实践者: 天目湖成立于 1992 年,是长三角地区优质的一站式休闲旅游目的地,公司依托江苏溧阳天目湖, 经营山水园、南山竹海、御水温泉等核心景区产品, 同时扩张多元业态, 打造了以“主题景区+度假酒店+综合商业+旅行社”为主的一站式休闲旅游目的地。2023 年国资入主天目湖,政企合作赋能公司运营&成长。旅游市场全面复苏,高品质旅游需求提升: 1)居民出游意愿恢复,带动旅游市场快速复苏。 报复性出游特征凸显,铁路和民航( 国内航线)客流量自 2023 年 4 月起超越 2019 年同期。居民消费水平提升带动旅游市场扩大,预计 2024 年国内旅游收入为 6 万亿元。 2)资源端上市公司在 A 股供给有限,相对稀缺。 旅游景区行业按商业模式细分为顶级自然景区、旅游目的地服务商、旅行产品分销三类,根据 2016 年出台的《风景名胜区条例》,天目湖作为资源端的旅游目的地服务商供给相对稀缺。3)旅游需求逐步升级,品质化趋势凸显。 休闲度假旅游取代观光游成为我国旅游行业新趋势; 高品质旅游需求旺盛,休闲度假产业发展可期。区位+产品+运营打造稀缺竞争力,增量项目打开成长空间。 1)区位:客群消费力强劲,沪苏湖铁路或提升景区获客能力。 长三角区域经济总量约占全国的 24%,客源消费能力强劲, 5 个景区上市公司中, 天目湖从扩张和盈利能力增长看均较为稳健。 沪苏湖高铁 2024 年底开通后,客流将进一步增长。 2)产品:一站式旅游模式践行者,多元布局强化竞争力。 公司拥有观光型、休闲型和主题乐园景区,淡旺季互补实现四季皆旺矩阵,配合酒店等配套项目打造一站式产品,挖掘二次消费拓展盈利空间。 3)运营:民企精细化运营领先行业,国资入主赋能发展。民企精细化运营, 运转效率和盈利能力行业领先;国资入主后保留原有经营管理机制, 从资源、资金、 准入等多维度强化竞争优势,赋能长期发展。 4)成长:部分存量项目仍在爬坡,增量项目未来可期。 疫情期间新开业酒店客房数约 300 间,目前仍在爬坡期,经营业绩有望进一步释放; 储备项目看点丰富, 动物王国等或将成为新增长极。盈利预测与投资评级: 天目湖作为国内一站式旅游模式先行者,资源禀赋稀缺,项目开发运营能力优异,国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏,公司盈利能力加速恢复, 未来新项目将陆续投运,公司成长性可观。我们预测天目湖 2023-2025 年归母净利润分别为 1.46/1.81/2.17 亿元,对应 PE 估值为 24/19/16 倍, 2024 年对应估值相比疫情前估值区间为历史低位, 首次覆盖给予“增持”评级。风险提示: 需求不及预期,储备项目建设进度不及预期,自然灾害、极端天气等影响经营的风险
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