铜行业专题研究:2023Q4全球核心矿企跟踪:23年铜矿产量不及预期,24年矿端短缺难解华福证券2024-03-04.pdf
摘要:投资要点:2023年全球核心铜矿企业产量大多不及年初指引。我们统计了12家海内外矿企的产量兑现情况,2023年初给出的产量指引合计为1148.0-1217.8万吨,最终实际产量1134.8万吨,低于指引下限,其中仅有必和必拓、嘉能可、紫金矿业和洛阳钼业4家兑现其年初产量指引,兑现程度较低。偏离指引较多的企业有:1)泰克资源:23年产量较指引下限低9.4万吨,主因QB2爬产低于预期、Carmen de Andacollo遭遇极端干旱气候干扰;2)力拓:23年产量较指引下限低8.8万吨,主要是Kennecott23Q1发生的输送带故障影响以及Escondida露天矿的岩土工程挑战;3)第一量子:23年产量较指引下限低6.2万吨,主要因为Cobre Panama因巴拿马政府判其合开同违宪导致11月开始停产,Sentinel铜矿矿石硬度较高影响产量。行业扰动因素较多,3家企业下调24年指引合计65.5-72.5万吨。1)第一量子:Cobre Panama22年产铜量为35万吨,考虑到CP100扩建项目的建成投产,公司在23年初给予的项目产量指引为35-38万吨,但23年11月其采矿权合同被判违宪,同时矿周边港口和道路持续受到非法封锁,CobrePanama暂停运营,暂无产量指引。2)英美资源:智利Los华福证券Bronces矿山品位下降及矿石硬度超预期导致两个加工厂将在2024年进入维护状态;智利El Soldado矿由于岩土断层影响下调了产量;秘鲁Quellaveco矿采矿区内存在一条已知的岩土断层线影响产量。3)泰克资源:QB2爬坡相关的可靠性问题在23年尚未解决,产能爬坡不及预期;Carmen de Andacollo24年将继续受极端干旱天气影响,而解决方案预计最早在2025年到位。多个项目存在延期,预计24-26年全球铜矿山新投产项目产量为68/62/54万吨。从延期项目来看,QB2和Salvador的延期对24年铜增量影响较大,合计下调近10万吨。从项目增长维度看,24年贡献增量较大的项目为泰克资源的QB2预计增量19万吨、洛阳钼业的TFM预计增量10万吨、USM的Udokan预计增量8万吨和力拓的Oyu Tolgoi预计增量7万吨,25-26年核心增量项目为紫金的Kamola-Kakula铜矿、巨龙铜矿、铜陵有色的米拉多铜矿以及第一量子的Kansanshi铜矿。投资建议:短期看,电解铜淡季累库不及预期,库存低位支撑铜价;中期看,宏观面,美联储降息确定性强,美元继续下跌利好铜价,基本面,第一量子、英美资源和泰克资源合计下调24年指引近70万吨,矿端短缺难以缓解,支撑铜价中枢上移;长期看,新能源需求强劲将带动供需缺口拉大,铜价有望迎来新涨势。个股:推荐矿端有较大增量的紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业、金诚信,关注西部矿业、江西铜业等。风险提示:美联储降息不及预期,铜矿投产速度超预期,需求增长不及预期。
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