产业面面观第14期：产业主题历史对比，AI估值到哪了？国联证券 2024-02-27（13页）附下载_宏观策略_报告

产业面面观第14期：产业主题历史对比，AI估值到哪了？国联证券 2024-02-27（13页）附下载

#AI #国联证券 #估值

发布机构：国联证券发布时间：2024-02-27大小：1.61 MB页数：共13页上传日期：2024-02-28语言：中文简体

产业面面观第14期：产业主题历史对比，AI估值到哪了？国联证券2024-02-27.pdf

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摘要：专题内容摘要近期英伟达业绩超预期，股价再度上涨，也带动A股科技股行情回暖。与此同时，AI头部公司估值以及美股M7市值集中度引发市场关注。本期周专题，我们通过对比历史上的新兴产业主题，重点讨论本轮AI龙头公司估值情况。全球视角对比：本轮AI主题上涨幅度、持续时长均靠后对比历史上全球多次重要主题，本轮AI行情的上涨幅度靠后、时间长度较短。驱动因素上，货币政策变化下的流动性环境十分重要。（1）涨跌幅：几轮权益主题的平均上涨近200%，本轮AI主题整体接近历史均值一半；（2）涨跌时长：权益主题平均上涨2年左右，本轮AI主题持续近1.1年；（3）无风险利率：多数主题上涨区间表现为上行，下跌区间则表现分化。（4）驱动因素：上涨多受货币政策宽松催化，下跌多受货币政策收紧影响。DCF视角来看：产业逻辑影响盈利，货币环境影响估值产业逻辑变化影响分子端盈利，货币环境变化影响分母端估值，两者共同驱动新兴产业主题行情的走势。从前几轮新兴产业主题行情的经验来看，技术进步带来的盈利预期改善，叠加货币政策宽松带来的流动性充裕，两者共同驱动相关主题行情上行；而行情的回落则在于产业渗透率提升放缓带来的盈利预期下滑，以及货币政策收紧带来的流动性收敛。产业主题复盘：技术进步和用户红利消耗导致业绩变化前几轮产业逻辑复盘：（1）“科网泡沫”：美国“信息高速公路计划”推动互联网基础设施大规模建设，思科等公司盈利改善；随着PC用户增速放缓，公司盈利增速也随之下滑。（2）移动互联网：4G带来移动应用的繁荣，但本轮行情偏中小盘，龙头公司业绩变化不明显。（3）新能源车：2020年后中国新能源车渗透率快速提升，2022年后提升速度放缓；特斯拉盈利增速与之相关。（4）FAANG：2020年疫情影响下，美国居民开始居家办公，对线上办公和娱乐的需求明显提升，例如奈飞2020年用户净增加数量达到2010年以来高点。PE&PB视角看：PE估值仍较低，PB估值则略高无论是绝对估值还是相对估值，本轮AI主题整体PE估值不高、PB估值略高。对比前几轮新兴产业主题，从绝对估值来看，除英伟达PB估值水平及抬升幅度较高外，本轮AI头部公司整体估值并不算高。此外从相对大盘指数和基准指数来看，也表现出相似结果。最后从主题相对其他板块龙头的估值优势来看，本轮AI主题也明显低于前几轮情况。市值占比视角看：市值集中度虽高，但与利润较为匹配市值集中度虽然较高，但利润规模仍相对匹配。我们分别统计了“科网泡沫”、新能源车、FAANG、AI四轮主题中，TOP5公司总市值占美股整体比例以及净利润占美股整体比例。从市值集中度来看，本轮AI主题占比接近20%，高于“科网泡沫”时期高点的13.5%、新能源车时期高点的11%、FAANG时期高点的15%。但利润集中度来看，本轮AI接近12%，同样高于前几轮主题潮。此外，与其他行业龙头个股的市值、利润排名也相较前几轮主题更加匹配。风险提示：1）AI产业出现重大变化；2）历史主题复盘出现重大偏差。

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