医药行业周报:修复非理性因素,聚焦高景气细分华鑫证券2024-02-26.pdf
摘要:医药行业观点1.修复非理性调整节后第一周医药生物行业指数涨幅为2.19%,涨幅居一级行业的后位,但自2月1月以来医药行业涨幅居中,行业估值PE(TTM)为25.22倍,从个股来看,涨幅靠前主要是1月份调整幅度较深的小市值企业,我们认为目前主要是对前期市场交易因素导致的非理性调整的修复,对行业短期估值底部的认可,但医药行业仍面临多个问题,如国内医药创新投融资并未恢复,医疗反腐未来变化。2.注意估值锚点变化长期以来,医药行业关注点在于成长,尤其是远期成长,一二级市场更愿意为远期成长给与更高的溢价,为在研创新药械给与估值考量。在创新红利释放阶段,外部环境支持溢价,但外部环境一旦转变,远期成长并不能得到验证,而近期业绩增长和估值的匹配更为市场所重视,2023年全年和2024年1月份,医药商业板块成为调整幅度较小的子行业,其成长一直受制于国内市场和政策限制,但估值在一级子行业中最低。2024年从行业到公司,从二级市场到一级市场,从内生到外延,我们认为市场会重新思考医药企业的价值。3.呼吸道快检景气逐步得到验证圣湘生物和英诺特先后发布2023年业绩预告,Q4均实现大幅增长,呼吸道疾病的高发是市场的催化因素,但本质驱动力是呼吸道病原体检测的临床价值为医院端所认同,市场渗透率提升具有长期意义,并有望实现持续增长。从流感阳性率来看,2024年1季度环比2023年4季度降低,但检测需求依然旺盛,我们预计渗透率提升,市场总量仍将保持季度增长。从家庭端趋势来看,美团京东等互联网平台提供上门取样检测服务,北上广深等一线城市已覆盖,更多省会和二线城市也逐步试水上线服务,我们预计经过2个季度的试水探索,家庭端的运作会更为顺通,2024年家庭端的潜力有望逐步发挥。4.仿制药CRO具有独立性2023年ANDA申报数量达到3852个,对比2022年增长66.24%,增速也高于创新药NDA申报增速。相对于创新药,仿制药研发的成功率高、投入低,商业化路径成熟,虽然集采等政策对利润率有压缩,盈利存续不确定,但集采和地方联采政策在持续加速进口替代、原研替代的进程,降低商业化的成本,加速成本的回收起到重要作用,而且专利衔接制度的完善,首仿企业还获得一定的保护期,如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。仿制药研发热度也推高了仿制药CRO订单增长,其景气度也独立于依靠投融资的创新药CRO。5.GLP-1全球市场继续保持高增长海外药企诺和诺德和礼来制药发布2023年年报,其中礼来制药的Mounjaro(替尔泊肽,2型糖尿病适应症)2023年销售51.6亿美元,同比增长970%,2023单季度Q4销售22.1亿美元,环比Q3增长57%;Zepbound(替尔泊肽,减重适应症销售1.8亿美元),全球GLP-1市场正处于高速增长阶段,其高景气度也带动国内企业的加速研发节奏。中国企业也为诺和诺德和礼来提供GLP-1产业链的配套,也有望受益。6.品牌中药具备稳定市场基础品牌中药面向零售市场,拥有稳定的消费群体,而且价格相对稳定,抗政策风险能力强。在线上B2C和O2O快速发展阶段,品牌OTC份额呈上升趋势。分红方面,品牌OTC企业普遍拥有稳定的现金流,也具有持续分红回报股东的能力。需求方面,消费环境的变化,市场对高价值中药的担忧增加,如片仔癀、安宫牛黄丸等。由于用药的特殊性,高价值中药消费人群相对集中,价格敏感度低是支撑持续提价的重要基础,但历年片仔癀等价值提升并非单一来源于价格,还包括新消费人群的发掘。医药推选及选股推荐思路2024年是医药行业实现驱动切换,依靠新技术应用,依靠出海开发新市场,逐步走出供给端“过剩”的关键时期,当前行业估值水平已反应切换过程中增速变化,随着未来出海等新增量逐步兑现,估值有望回升,维持医药行业“推荐”的评级,具体的推选方向和选股思路如下:1)呼吸道快检市场已在2023年4季度得到逐步验证,2024年1季度有望持续增长,推荐具有多联检测优势的【英诺特】,关注具有国内渠道优势的【万孚生物】,受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高,推荐【众生药业】,关注【健康元】、【济川药业】、【先声药业】。2)全球GLP-1市场正处于快速增长阶段,推荐国内参与到原研和仿制药研发产业链的公司,上游口服司美格鲁肽载体中间体,建议关注【金凯生科】,注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破,订单有望逐步兑现,推荐【美好医疗】;;关注海外供应不足,为中国仿制药和原料药提供机遇,关注【翰宇药业】、【诺泰生物】;海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向,国内已布局双靶点激动剂方向的创新药,可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争,推荐【博瑞医药】、【信达生物】;3)仿制药CXO有望形成自我驱动,2024年订单周期独立于创新药投融资趋势,有望继续保持高增长,推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。4)难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒,部分品种还必须进行临床验证,竞争格局较好的品种也具备持续的成长性,推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】,建议关注国内已布局吸入给药,并已形成产品梯队的【健康元】。5)中成药OTC市场增长稳定,零售渠道强化对品牌品种的推广,关注零售市场品牌提升趋势,推荐【特一药业】,关注【华润三九】,关注品种持续丰富,合作带来研发管线,关注【济川药业】.6)门诊统筹政策推进,零售药店凭借更方便的购药渠道,更便宜的药品价格,更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道,统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲,整体有利于药店利润增长,看好零售药店在医药市场中的价值提升,推荐【老百姓】,关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。7)创新产品的商业化探索,biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台,推荐【百洋医药】,推荐已显现盈利,并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】,【上海谊众】。生物类似物出口规范市场的【百奥泰】。8)受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业,推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】,关注胰岛素和胰岛素类似物出口的【通化东宝】,关注麻醉药出口的【苑东生物】,关注PD-1开展海外临床的【复宏汉霖】。9)化学发光试剂联采规则发布,国产化进程加速,关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】;康复医疗器械的龙头企业,关注【翔宇医疗】。医疗器械与AI结合,拓展彩超的应用场景,推荐【祥生医疗】;10)合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量,建议关注【昂利康】、【金城医药】和【普利制药】。风险提示1.研发失败或无法产业化的风险医药生物技术壁垒高,研发失败可能导致不能按计划开发出新产品,无法产业化。2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响,导致销售不及预期。3.竞争加剧风险如有多个同种产品已上市,或即将有多个产品陆续上市,市场竞争激烈。4.政策性风险医药生物是受高监管的行业,任何行业政策调整都可能对公司产生影响。5.推荐公司业绩不及预期风险
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