摘要：投资要点:春节前，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。整治范围包括所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿，整治时间截至2024年5月31日。整治重点内容包括超能力下达生产经营指标、煤矿超能力生产、采掘接续紧张、超定员组织生产、布置隐蔽工作面等八方面情况。根据山西省发改委要求，2024年潞安集团或将面临减产。实际生产方面，据Wind数据，2023年山西省原煤产量为13.6亿吨，占全国原煤产量的29%（46.6亿吨），其中焦原煤产量7.27亿吨，占全国焦原煤产量的54.6%（13.3亿吨）。具体焦煤分品种来看，2023年山西气煤产量占焦原煤总产量的47%，主焦煤占比25%、贫瘦煤占9%、1/3焦占比8%、肥煤占比6%以及瘦煤占比5%。此外，山西省原煤产量增长也出现放缓，据2024年1月23日山西省发改委发布的政府工作报告中披露，2023年山西省的煤炭产量在连续两年每年增产1亿多吨的基础上，再增产5743万吨，增速较前两年出现回落。动力煤方面，产地方面，本周主产区煤矿在陆续复工中，截至2月21日，三西地区产能利用率为77.29%，周环比上升13.2pct，预计元宵节后会集中复产，坑口煤矿稳中探涨。本周受降雪影响，大部分煤矿汽运受限，少数煤矿以铁路和短到发运为主，煤矿库存增加。海外方面，进口煤价格小幅探涨，主要受国际海运费持续上涨影响，成本快速提升导致。需求方面：近期冷空气南下，日耗仍有持续提升趋势，截至2月22日，沿海八省电厂日耗为197.6万吨，周环比上升82.3万吨。港口方面：近日受大风天气影响，港口封航频繁，库存出现快速累积，随后发运出现好转。整体来看，考虑到节后部分煤矿生产尚未完全恢复，但整体供应有限。下游近期部分下游冶金化工等刚需拉运需求恢复，且冷空气南下日耗不断提升，供需关系仍然向好，此外港口倒挂也在持续，海外报价坚挺，我们预计国内煤价短期内具备支撑力及向上探涨动力，未来需持续关注非电需求开工恢复情况。炼焦煤方面，产地方面，本周产地供应稳步回升，但仍未恢复至正常开工水平，加上近几日主产地普降大雪导致汽运基本停滞，煤矿库存有所累积。需求方面，本周焦炭市场落实第三轮降价，且市场看降预期仍较强，焦钢企业谨慎观望按需采购，多消耗厂内原料库存为主。进口方面：澳洲方面，海外需求有限，澳煤成交小幅下滑，截至2月22日，峰景矿硬焦煤价格为328.5美元/吨，周环比下降0.7美元/吨，约折合国内到岸价为2826元/吨，而京唐港主焦煤价格大约在2540元/吨，价差空间仍存。外蒙古方面，通关量稳步回升，截至2月22日，甘其毛都口岸平均通关量为972车（七日平均值），周环比上升302车，近两日受山西地区煤矿减产消息影响，期货盘面大幅拉涨，带动口岸市场情绪有所好转。整体来看，节后煤矿供给逐步恢复，而下游终端企业利润不佳，采购偏观望心态，而海内外焦煤价格倒挂支撑下，我们预计未来3-4月随着铁水产量回升，国内主焦煤价格仍有上涨空间。焦炭方面，生产方面，本周焦炭三轮提降落地，焦企利润亏损加剧，且场内多有库存堆积，个别企业有减产行为，截至2月23日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率69.78%，周环比下降0.8个pct。下游需求方面，终端需求不佳，钢材库存压力较大，且钢厂也多处于亏损状态，高炉延期复产，截至2月23日，全国日均铁水产量（247家）为223.47万吨，周环比下降1.1万吨，对焦炭偏谨慎，多以观望为主。综合来看，焦企在利润不佳情况下，生产难有明显恢复，下游钢厂生产延迟恢复，加之原料库存维持偏高水平，采购偏谨慎，焦炭基本面延续偏弱，短期焦价下行压力较大，后续关注成材价格走势及钢厂高炉复产情况。在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。

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