中创股份中创股份投资价值分析报告:稀缺军工基础软件领军者民生证券2024-02-25.pdf
摘要:中创股份(688695)国产中间件厂商领军者。公司成立于2002年,成立初期即致力于解决分布式环境下计算问题,推出第一款自主研发的应用服务器中间件产品,并逐步衍生系列化产品。公司系列产品拥有核心技术,具有自主知识产权,并全面适配当前大数据、物联网、云计算等前沿技术。核心产品具备规模化替代国外主流中间件厂商Oracle、IBM产品的能力,在党政军工等重点行业及领域推广应用,并积累了一批重点行业龙头客户,形成典型场景案例。信创东风至,国产基础软件迎来黄金发展时期。2022年9月底,国家下发79号文,要求到2027年央企国企100%完成信创替代,替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等领域。计世资讯显示,预计到2026年,我国中间件总体市场规模将达到144.2亿元,其中基础中间件74.6亿元,广义中间件市场69.6亿元。公司市占率居于国产中间件市场前列,且为军工和党政市场的主要供应商,随着未来中间件总体市场规模增长,公司有望发展再进阶。中间件产品矩阵完善,深耕党政、军工市场。公司深耕中间件领域,形成了基础中间件和广义中间件协同发展的格局,主要产品包括应用服务器中间件、工作流中间件、物联网监管平台软件、PaaS平台软件等十大类中间件产品。从收入构成看,2020-2022年中创来自党政的收入占比每年均高达47%以上,同时,公司近年来在军工市场不断探索实践,2022年营收达2672.61万元。公司来自党政+军工的营收占比不断提高,深度参与信创关键领域。合理估值区间:预计公司2023~2025年的归母净利润分别为0.66、0.81、1.01亿元,同比增速分别为50%、24%、24%。根据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)以及《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》(2023年),公司属于软件和信息技术服务业(代码I65),截至2024年2月5日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为50.98倍。考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势,信创带来的国产软件需求大幅提升,并结合可比公司数据,综合考量相对估值和绝对估值,我们认为公司IPO发行后的合理市值区间为18.23-19.70亿元,每股估值区间为21.43-23.16元/股。按2022年经审计的扣非归母净利润0.39亿元计算,对应的PE区间为47-51倍;按2022年经审计归母净利润0.44亿计算,对应的PE区间为42-45倍;按2023年预测归母净利润0.66亿计算,对应的PE区间为28-30倍。风险提示:1、关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析变动的风险;2、宏观经济下行或下游需求降低的风险;3、二级市场波动的风险;4、公司估值高于可比公司2024年平均水平的风险;5、产品平均销售价格下降风险;6、应收账款(存货)余额较高及发生坏账风险;7、税收优惠政策变动风险;8、与开源中间件厂商的市场竞争风险;9、知识产权导致的法律风险等。
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