宏观点评:如何理解超预期的1月金融数据?东吴证券2024-02-19.pdf
摘要:事件: 2 月 9 日央行公布了 1 月金融数据, 新增社融 6.5 万亿,新增人民币贷款 49200 亿元,两者在去年同期高基数下均实现同比多增,超市场预期。如何理解平滑信贷导向下 1 月金融数据超预期“开门红”? 第一,从 1月数据回溯来看,央行对信贷投放平滑均衡的引导目前更多体现在结构上—零售信贷同比多增,对公长贷保持力度,票据空转大幅减少;而新增总量冲高或离不开银行“年初投放早收益”因素,后月信贷投放可能回归央行导向而节奏放缓。第二,金融数据超预期是政策逆周期加码的体现。 新年伊始实体经济与市场仍处波动,经济“开门红”的压力下政策“雷厉风行”,从央行降准到房企“白名单”加速推进。我们认为假期后政策逆周期很可能继续发力, 2 月 20 日的 LPR 利率或迎调降, 3 月初的两会上赤字率可能上调至 3.5%~3.8%。1 月具体数据方面:居民部门信贷大幅多增。 1 月居民部门贷款增加 9801 亿元,为本次信贷总量同比多增的主要贡献。其中居民短贷同比多增 3187 亿元,结合1 月服务价格回升来看,春节前旅游及出行信用卡消费或有不少支撑。居民中长贷同比多增 4041 亿元,考虑到 1 月新房销售景气整体不及去年同期,居民中长贷可能更多由住户经营贷与长期消费贷组成。企业信贷量不及去年同期,但成色并不差。 1 月企业部门贷款同比少增8200 亿元,少增部分主要来自于票据大幅缩量,而反映实体融资的对公长贷在去年高基数下仅同比少增 1900 亿元, 1 月对公长贷 3.31 万亿元的新增量也是录得历史第二高,一方面是 PSL 向三大工程的投放体现,另一方面或也受近期房企项目融资支撑。新增社融同样创新高。 1 月社融在高基数下同比多增 5044 亿元,主要由企业债与表外票据贡献。直接融资方面,政府债同比少增 1193 亿元,新年财政的积极发力尚不明显;企业债同比多增 3197 亿元,一是由于去年基数较低,二是可能存在信贷需求外溢现象,央行最新发布的 2023年四季度货币政策执行报告新提“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”,或反映企业债等直接融资方式的重要性有所提升。表外方面, 1 月未贴现银票同比多增 2672 亿元,历史上来看未贴现银票与表内票据融资多呈反比关系,反映信贷需求旺盛时银行收票需求降温,而企业寻求表外方式获得资金。 1 月委托、信托贷款分别同比变化-943 亿元、 794 亿元。存款方面, 1 月 M1 同比跳升至 5.9%值得注意,我们认为其背后有两大原因:一是春节因素,由于年终企业集中发放薪资,历史上 M1 在 1-2 月往往波动较大,观察春节假期同为 2 月中旬的 2018 及 2021 年,其M1 同比在 1 月均大幅冲高, 2 月大幅回落,今年可能也符合这一季节性;二是前期政策加码的资金到账,其中可能去年四季度的国债与 PSL资金,以及近期加速推进的房企项目“白名单”资金。而本次 1 月 M1同比反弹是否能反映实体预期好转还需观察春节因素消退后 2-3 月 M1的走势。1 月 M2 同比回落 1pct 至 8.7%, 一方面是受春节错位影响,去年居民存款基数较高;另一方面是 1 月政府存款新增 8604 亿元,同比多增 1776亿元。风险提示: 政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢;海外经济体提前显著进入衰退,国内出口超预期萎缩。
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