摘要：事件：根据国家统计局公布的数据，2024年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，高于上月的49.0%；12月，非制造业商务活动指数为50.7%，高于上月的50.4%，其中，建筑业PMI指数为53.9%，高于上月的56.9%，服务业PMI指数为50.1%，高于上月的49.3%。1月PMI数据要点解读如下：主要受假期消费需求升温以及稳增长政策发力带动，1月制造业PMI指数低位小幅上扬，结束了此前连续3个月的下行过程，符合市场预期。受节前淡季影响，1月建筑业活动增速有所放缓，但继续处于高景气状态；春节临近叠加寒假到来，服务消费需求升温，1月服务业PMI指数升至扩张区间。总体上看，1月官方PMI数据整体上行，意味着开年宏观经济运行回稳，特别是市场需求不足问题有所缓解。不过，1月制造业PMI指数连续4个月处于收缩区间，背后是当前房地产行业仍处于调整阶段，居民消费信心不足。我们判断，在1月24日宣布降准后，接下来宏观政策将在稳增长方向持续发力，直至引导制造业PMI指数回升至扩张区间。具体来看，1月制造业PMI指数回升0.2个百分点至49.2%，主要驱动因素是生产指数大幅上扬1.1个百分点，背后是在元旦假期消费及春节消费需求预期升温，以及近期稳增长政策发力下基建投资和制造业投资加快影响下，市场需求降势减缓，1月新订单指数回升0.3个百分点至49.0%；再加上近期外需回暖，带动消费制造业和装备制造业生产普遍加速。与此同时，1月制造业“供强需弱”特征愈加显著，这也意味着近期物价水平还会处于低位。其他市场比较关注的分项指数方面，1月制造业PMI中的两个价格指数“双降”。其中，出厂价格指数在收缩区间继续下滑至47.0%，背后是当前供应稳定而市场需求不足。1月主要原材料购进价格指数下降1.1个百分点50.4%，意味着大宗商品价格保持涨势，但涨幅有所收窄。背后是红海局势紧张对国际大宗商品价格的推升效应减弱，而国内房地产行业继续处于调整状态，近期国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格稳中偏弱。不过，考虑到上年同期价格基数走低，我们预计1月PPI同比降幅仍将从上月的-3.0%收窄至-2.6%左右。1月大型企业PMI升至扩张区间，主要源于稳增长政策对基建等大型企业影响更为直接；而当月小型企业PMI指数低位下行0.1个百分点，至47.2%，背后是小型企业多接近市场终端，消费需求不足对其影响更为直接。由于小型企业是吸纳城镇就业的主力军，当前政策面正在加大对小微企业的支持力度，其中1月24日央行宣布下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。我们判断，后期财政政策针对小微企业的减税降费政策也将适时推出。1月服务业PMI指数为50.1%，比上月大幅上扬0.8个百分点，结束了此前连续两个月的收缩状态。主要受元旦假期服务消费升温，以及一些行业春节备货需求增加，带动交通物流行业景气度上行带动。这意味着短期内服务业仍将是拉动经济增长的主要引擎。1月建筑业商务活动指数为53.9%，较上月回落3个百分点，符合节前波动规律，但继续处于高景气状态，与近期基建投资提速相印证。这是稳增长政策发力的清晰信号。整体上看，1月制造业PMI指数低位回稳，宏观经济景气度有所改善。但1月制造业PMI指数连续4个月处于收缩区间，经济运行仍面临一定下行压力。这意味着一季度已进入稳增长关键阶段，既宣布降准之后，接下来还有可能降息，即下调MLF操作利率0.1至0.2个百分点。另外，一季度财政政策也将发力，其中政府债券发行节奏将显著加快，开年基建投资有望继续保持较高增长水平。展望未来，在居民消费存在一定内在修复动力，宏观政策将加大稳增长力度推动下，2024年2月制造业和服务业PMI指数有望继续改善，但制造业PMI指数回升至扩张区间还需要一个过程；后期回升速度将主要取决于三个因素：首先是在房地产支持政策全面加码前景下，楼市能否较快企稳回升。这是当前宏观经济牵一发动全身的关键点。二是一季度财政政策稳增长加力后，2024年初基建投资能否较快形成实物工作量，特别是加发1万亿国债对基建投资的拉动效应能否较快释放。三是促消费政策将在多大程度上推动春节消费。

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