摘要：事件：为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。点评：1、背景：经济恢复基础仍需巩固，微观主体情绪有修复空间。央行1月24日公布，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。同时于1月25号开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。本次降准为央行在新闻发布会上直接官宣，充分体现出管理层积极回应市场主体关切，积极修复微观主体情绪。国内市场方面，2023年，我国全年GDP增长5.2%，保持了较高的增速，但经济仍面临着有效需求不足、部分产业产能过剩、社会预期偏弱、外部环境不确定性等问题。2023年12月制造业PMI指数超季节性走低，录得49.0%，比11月下降0.4个百分点，连续三个月处于荣枯线下。通胀数据方面，2023年12月PPI和CPI同比降幅从-0.5%和-3.0%分别收窄至-0.3%和-2.7%，CPI、PPI连续3月同时为负。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。信贷数据方面，2023年12月信贷数据保持稳健，但结构性问题仍存，需求不足的问题仍较为突出。M1同比增长1.3%，维持至历史地位，货币活性程度偏弱，实体融资需求较弱；M2同比增长9.7%，信贷扩张放缓。进出口方面，以人民币作为计价单位，2023年12月出口和进口的同比增速分别录得3.80%和1.60%,较上月分别回升2.1和1.0个百分点，进出口数据维持韧性。经济数据方面，2023年12月大部分经济指标延续修复态势：工业生产保持平稳，制造业投资持续改善，基建投资维持韧性，不过地产投资和销售依旧承压，消费动能有所放缓。总的来看，虽我国经济回升向好，高质量发展扎实推进的方向不变，但经济恢复基础尚不牢固，微观主体情绪有修复空间。基于此，通过降准来释放积极的稳增长信号的必要性有所提高。2、降准目的：释放万亿流动性，巩固和增强经济回升向好态势。央行在公告中表示，为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。我们认为本次央行全面降准0.5个百分点还可从以下三个方面进行解读：第一，从2023年12月的宏观数据来看，信贷数据保持稳健，但结构性问题仍存，需求不足的问题仍较为突出。考虑CPI同比增速连续3个月转负，制造业PMI连续3个月处于荣枯线下，经济恢复的基础尚不牢固，通过降准释放流动性，以助力经济加快恢复的必要性有所提高。第二，本次降准幅度超市场预期，为0.5个百分点，为2022年以来首次，货币政策支持实体经济力度明显加大，具有较强的政策信号意义，从而驱动微观主体情绪的修复，提振市场信心，助力经济平稳健康发展。第三，当前商业银行净息差处于历史低位，加大银行利润下行压力。本次降准将适度降低金融机构资金成本，保持银行的合理利润。3、对市场影响：降准释放积极信号，市场有望向上震荡修复，关注金融、基建、交运和家电等板块。回顾近五年的货币政策操作经验，春节前后往往是央行降准降息的重要窗口，本次降准操作，与我们持续提示的一致，但整体仍略超市场预期。对于本次降准对基本面的影响以及后续的货币政策，我们认为：第一，当下制造业PMI已经连续三个月处于50%以下，叠加物价偏弱实际利率走高，经济修复仍需要货币政策的呵护。本次降准将进一步加大实体经济支持力度，有助于提振市场对经济复苏与企业盈利改善的预期。第二，考虑到年初银行发力“开门红”，叠加春节前现金需求和缴税扰动，资金面存在阶段性收紧压力。一方面，春节前降准可以有效平抑短期流动性波动，保持跨年资金面平稳；另一方面，选择降准而不是降息有利于呵护银行净息差以及汇率稳定。往后看，中央经济工作会议对后续货币政策定调“灵活适度、精准有效”，货币宽松还是大方向。加之当前美联储政策转向、国内物价持续低位运行、新一轮存款利率调降进一步缓解银行净息差压力，因此我们认为年后降息（调降MLF利率、LPR）依然可期，2024年央行大概率会继续引导LPR适度下行，从而推动融资成本稳中有降，提振生产消费信贷需求。此外，后续PSL有望续发、政策性金融工具也可能重启。整体来看，降准不仅给实体经济带来积极影响，也给股市带来利好因素。一方面，降准将继续推动社会综合融资成本稳中有降，促进经济加快修复，释放维稳信号，强化市场信心。另一方面，央行通过降准和超额续作MLF为市场注入增量资金，有利于引导市场对于流动性的乐观预期，叠加近期中央对资本市场的关切以及证监会对股市的积极回应，有望提振两市交投情绪。当前，经历了年初的持续弱势格局之后，近期市场抛压有所缓和，沪深300指数的估值仍处于历史极值底部。本次降准则进一步积攒积极因素，有助于提升市场风险偏好，市场信心或将触底反弹，未来市场有望向上震荡修复。建议关注金融、基建、交运和家电等板块。风险提示内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。

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