食品饮料行业周报:关注分红能力及意愿对估值的影响申港证券2024-01-22.pdf
摘要:投资摘要:每周一谈:关注分红能力及意愿对估值的影响市场博弈下,或可采用“底线思维”模式估值。本周市场整体偏弱,多数行业未能跑赢沪深300指数。在博弈过程中,我们认为不宜轻易言空,但也不宜盲目乐观。不妨采用一种“底线思维”的模式重新思考估值体系,即:收益若不再来自市场的交易,而是凭借企业自身创造的现金流及其分红,折现后的企业价值几何?在估值较高时,该种模式很难寻到合意标的,但当前市场信心弱,大量公司估值都处于底部区间时,该方式既能帮我们冷静思考,不被市场短期波动冲昏头脑;又有利于在剧烈变动的行情下做好估值锚定,选出具有潜在价值的标的。底线思维下,应采用什么样的估值方法?我们认为股票预期收益主要来自4个部分:(1)企业自身的增长,即成长性;(2)公司的股息分红;(3)公司股本的回购注销;(4)公司估值的变化(如PE)。用公式表示为:预期收益率=(1)业绩增速+(2)股息率+(3)股本变化+(4)估值变化。当中国经济处于中高速增长时期,我们习惯于采用PE、PEG、DCF等对消费品行业的公司估值,其中,公司估值(主要是PE)的变化一度成为股价涨跌的主要影响因素。鉴于当前悲观的市场预期,我们不妨假设上述4部分中,(1)、(4)为0或接近0,即:企业几乎不增长,公司估值跌至谷底,没有估值增加的预期。如此,底线思维下,公司的预期收益决定因素为:公司的分红,及对股本的回购注销。因此,不妨尝试采用DDM模型(股利DCF模型)思考公司估值。采用股利DCF模型,什么样的公司值得关注?公司的分红应兼具分红能力和分红意愿两大特征。分红能力方面:首先,企业应当赚得到足够分红的现金,如:企业自由现金流较好,公司净现比不应低于1,公司可以成长能力弱,但中长期看不应下滑等。其次,公司不能是高度依赖资本开支的商业模式。否则,公司创造的现金流必须频繁投入设备升级、资产购置、技术研发等,将吞噬创造的现金流,削弱分红能力。再次,公司应当具有良好的资本结构,如:资产负债率合理甚至偏低(有资本结构优化空间,可以提高债权性资本以降低WACC),债务性开支小(有息债务占比低,债务利率低)。若公司账面现金及现金等价物较多,且货币资金的真实性可以通过财务、商业模式、调研等方面的验证,加之有息债务占比低,也同样可以视为分红能力加分项。分红意愿方面,公司应具备较高的分红比率(Payout Ratio),或有明确的进一步提高分红比率的意向及计划。采用上述模式思考,我们认为食品饮料行业作为典型的现金奶牛行业,整体仍然值得期待。细分来看:乳品(伊利、蒙牛、飞鹤)、饮料(养元饮品、承德露露)、肉制品(双汇)的分红能力及意愿较强,调味品、速冻食品、休闲食品的资产负债率长期较低。上述行业及公司值得我们的关注。市场回顾本周,食品饮料指数涨跌幅-1.08%,在申万31个行业中排名第8,跑赢沪深300指数-0.64pct。食品饮料各子行业中乳品(-0.65%)、白酒(-0.81%)、软饮料(-0.86%)表现相对较好。分别跑赢沪深300指数-0.21pct、-0.37pct、-0.42pct。个股方面,本周甘源食品(+4.20%)、劲仔食品(+4.08%)、妙可蓝多(+3.57%)、盐津铺子(+3.24%)、朱老六(+1.73%)等涨幅居前。投资策略建议关注:我们认为食品饮料行业作为典型的现金奶牛行业,整体仍然值得期待。细分来看:乳品(伊利、蒙牛、飞鹤)、饮料(养元饮品、承德露露)、肉制品(双汇)的分红能力及意愿较强,调味品、速冻食品、休闲食品的资产负债率长期较低。上述行业及公司仍值得我们的关注。风险提示食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。
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