摘要：国家统计局公布2023年12月社会消费品零售额数据。12月社零总额同比增7.4%，其中餐饮收入同比增30.0%，烟酒类消费同比增8.3%，粮油食品类和饮料类零售额分别同比增5.8%、7.7%。支撑评级的要点2023年12月餐饮在低基数下增幅环比扩大，烟酒类数据增速收窄，饮料类增速环比提速。（1）2023年12月，社零总额同比+7.4%（前值+10.1%），低于万得一致预期8.2%。除汽车以外消费品零售额同比+7.9%（前值+9.6%）。（2）分行业来看，2023年12月在低基数下餐饮类收入增幅环比扩大，持续向好，同比+30.0%（前值+25.8%），大众消费依然保持了较好的增长态势，近两年餐饮类CAGR为+5.7%（前值+7.3%）。12月烟酒类零售额同比增速+8.3%（前值+16.2%），2024年春节较晚，经销商备货周期拉长，春节错配使得烟酒类零售额增幅收窄，近两年CAGR为+0.2%（前值+6.7%）。粮油食品类零售额同比+5.8%（前值+4.4%），维持了稳定增长，近两年CAGR为+8.1%（前值+4.1%）。饮料类零售额同比+7.7%（前值+6.3%），环比提速，需求有所恢复，近两年CAGR为6.6%（前值-0.1%）。2023年餐饮实现较快反弹，烟酒类稳健增长，饮料类增速偏慢，其中4季度餐饮、烟酒、饮料类数据环比均有提速。（1）2023年1-12月，社零总额累计同比+7.2%，近两年CAGR为+3.3%，整体实现稳健增长，顺利收官。（2）2023年餐饮收入+20.4%，受益低基数及消费场景恢复，整体实现较快增长。分季度来看，1Q23、2Q23、3Q23、4Q23餐饮收入同比增速分别为+13.9%、+29.9%、+13.9%、+24.6%，4季度餐饮收入增幅环比再次扩大。（3）2023年烟酒类零售额累计同比+10.6%，实现稳健增长。分季度来看，1Q23、2Q23、3Q23、4Q23同比增速分别为+6.8%、+11.2%、+12.2%、+12.8%，呈现出前低后高的状态。不过由于消费场景受疫情制约较小，因此和餐饮相比，疫后反弹力度相对较小。（4）2023年饮料类零售额同比+3.2%，其中4季度增速+6.9%，环比前3季度提速明显，主要由于上年同期基数较低。（5）2023年粮油食品类零售额同比+5.2%，整体实现稳健增长。投资建议白酒需求处于弱复苏，行业处于弱平衡阶段，我们预计24年春节将延续稳健增长态势，把握优质个股投资机会。（1）需求端来看，现阶段终端需求处于弱复苏态势，随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化，赚快钱时代进入赚慢钱时代，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。白酒消费者需求将从面子消费转向高性价比。酒企的战略及增长模式也将随着行业的变化进行调整。但是长远来看，我们认为大众消费将延续升级趋势，次高端的需求有望持续增加。（2）现阶段白酒需求弱复苏，行业处于弱平衡状态，主力产品价盘稳定，库存处于正常区间，酒企制定了积极的增长目标，因此我们判断23年4季度和24年春节将延续稳健增长态势。展望2024年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力和渠道掌控能力较强的龙头酒企，以及可环大本营扩张的省级龙头，看好山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。大众品需求有望持续复苏，关注低估值的改善型品种。大众品3季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有望重拾升级态势。从瑞幸咖啡财报、旅游出行人数等数据来看，消费观念发生了较大的变化，消费者愿意用更多的闲暇去体验美好的生活，并没有进入低欲望时代，也并不排斥高价，而是更注重高性价比、物有所值的消费体验。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众品需求持续增长。建议关注低估值改善型品种承德露露，消费升级趋势确定的青岛啤酒，以及行业格局不断向好的速冻龙头安井食品。评级面临的主要风险宏观经济波动、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

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