食品饮料行业周报:啤酒估值底部投资机会将至申港证券2024-01-17.pdf
摘要:投资摘要:每周一谈:啤酒估值底部投资机会将至啤酒估值进入底部区域。当前啤酒板块的PE为24X,仅为近5年来的0.7%分位,处于非常低的位置。对于啤酒板块23年的表现疲弱,我们认为直接原因是板块内公司的销量增速放缓,根本原因是23年消费复苏偏弱,尤其相对年初的高预期,呈现出“强预期、弱现实”后不及预期的超跌。站在当前时点,我们判断市场的悲观情绪已经得到较为充分的释放,而啤酒板块本身的若干逻辑未得到足够的重视:逻辑一:成本高确定性改善带来的全行业盈利提升。大麦、包材构成了啤酒行业的主要成本项,随着大麦价格高位回落叠加澳麦的放开;玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格也进入下行周期,我们判断24年啤酒行业的成本回落具有较强的确定性。因此,行业的盈利水平仍有望提升。逻辑二:啤酒行业高端化的方向不变,仅是实现路径的调整。我们认为,相比成熟市场,中国啤酒吨价整体仍低,低端啤酒占比过高的现实没有改变。在17年以来的啤酒高端化浪潮尽管已经实现了一定程度的价格带提升,但未来提升空间仍大。为什么当前出现了一些对啤酒高端化的担忧?我们认为主要是演绎路径的变化:过往的啤酒高端化路径主要通过高端消费场景(夜场、酒吧、KTV、高端餐饮)发起,带动大众型现饮场景,进而带动非现饮;在价格带上呈现出超高端打头,逐步带动中低端产品的特点。在当前,我们认为可能会出现超高端增速阶段性放缓,4-6元价格带的产品与超高端产品共同升级的现象。无论是哪一种形式的消费升级,仅是啤酒高端化的实现路径调整,而高端化的整体方向未变,不应过度担忧;当市场担忧过度演绎、出现超调之时,或将带来布局机会。逻辑三:高集中度的行业竞争格局,行业降本增效持续进行。当前中国啤酒行业集中度较高,有利于减少恶性竞争,行业参与者共同良性发展。以燕啤为代表的的啤酒巨头通过提高管理水平减少期间费用,重啤等通过完善产品矩阵、大城市计划等方案扩充销售覆盖,都有望实现进一步的发展。随着啤酒板块估值进入底部,展望24年,我们认为啤酒板块或将迎来布局良机。市场回顾本周,食品饮料指数涨跌幅-0.56%,在申万31个行业中排名第13,跑赢沪深300指数0.79pct。食品饮料各子行业中零食(+5.86%)、烘焙食品(+2.63%)、啤酒(+2.52%)表现相对较好。分别跑赢沪深300指数7.21pct、3.98pct、3.87pct。个股方面,本周劲仔食品(+14.24%)、三只松鼠(+10.46%)、皇氏集团(+9.56%)、惠发食品(+7.60%)、麦趣尔(+7.23%)等涨幅居前。投资策略建议关注:建议关注啤酒板块。风险提示食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。
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