摘要：行业核心观点：11 月四大电商平台（淘系、京东、拼多多、抖音）线上销售数据公布，大众食品不同品类线上销售情况出现分化。从细分品类来看，休闲零食线上销售同比跌幅收窄，冲饮线上销售额同比大幅增长，调味品线上销售同比跌幅收窄，分别同比-8.26%/+20.31%/-11.14%。从线上渠道对比来看，休闲零食在淘 系 / 京 东 / 拼 多 多 / 抖 音 的 销 售 占 比 分 别 为51.36%/14.24%/7.10%/27.30%，冲饮在淘系/京东/拼多多/抖音的销售占比分别为 51.14%/31.10%/3.89%/13.87%，调味品在 淘 系 / 京 东 / 拼 多 多 / 抖 音 的 销 售 占 比 分 别 为60.03%/20.05%/7.62%/12.29%。三大细分品类在淘系销售占比均较上月有所回升。从龙头线上渠道来看，休闲零食行业中，三只松鼠销售额同比涨幅持续收窄，同比+9.58%；良品铺子销售额同比跌幅收窄，同比-33.08%。冲饮行业中，伊利股份同比增速回升，同比+22.90%；蒙牛乳业同比由负转正显著增长，同比+34.61%。调味品行业中，海天味业线上销售额同比增速微降，同比+29.66%。总体来看，11 月休闲零食线上销售同比跌幅收窄，冲饮线上销售同比大幅增长，调味品线上销售同比跌幅收窄，各品类线上销售情况较 10 月均有所回暖。建议关注：1）调味品：建议关注餐饮端收入占比高的调味品企业龙头，受益于餐饮行业复苏和原材料成本下降所带来的投资机会；2）冲饮行业：建议关注估值具备性价比的乳企龙头，以及消费场景恢复，原材料价格下降带来盈利能力提升的能量饮料龙头；3）休闲零食：建议关注消费渠道拓展较快的休闲零食标的。投资要点：休闲零食线上销售线上销售同比跌幅收窄，龙头销售额涨跌分化。本月四大电商休闲零食行业销售总额 116.39亿元（YoY-8.26%），其中淘系平台销售额同比跌幅持续扩大，京东、拼多多同比跌幅收窄，抖音同比增速回升。11 月淘系平台零食线上销售额为 59.78 亿元（YoY-22.15%），京东休闲零食销售额为 16.58 亿元（YoY-1.81%），拼多多休闲零食销售额为 8.26 亿元（YoY-43.36% ）， 抖 音 休 闲 零 食 销 售 额 为 31.77 亿 元（YoY+70.69%）。三只松鼠线上销售总额 涨幅同比 持续收窄，本月销售额为 4.78 亿元（YoY+9.58%），淘系、京 东 、 拼 多 多 、 抖 音 线 上 销 售 额 分 别 为1.98/1.26/0.17/1.37 亿 元 ， 占 比 分 别 为41.47%/26.27%/3.61%/28.65%。良品铺子线上销售总额同比跌幅收窄，本月销售额为 2.97 亿元（ YoY-33.08%），淘系平台、京东、拼多多、抖音线上销售额分 别 为 1.04/1.43/0.16/0.34 亿 元 ， 占 比 分 别 为35.01%/48.27%/5.36%/11.36%。冲饮行业线上销售同比大幅增长，龙头同比增速上升。本月四大电商饮料冲调行业销售总额为 116.32 亿元（YoY+20.31%)，其中淘系销售同比跌幅微扩大，京东同比大幅上升，拼多多同比跌幅有所收窄。11 月淘系平台冲饮销售额为 59.49 亿元（YoY-9.71%），京东冲饮销售额为 36.17 亿元（YoY+48.50%），拼多多冲饮销售额为 4.53 亿元（YoY-29.71%），抖音冲饮销售额为 16.13亿元。11 月伊利股份四大电商线上销售总额为 13.69亿元（YoY+22.90%），淘系、京东、拼多多、抖音线上销售额分别为 4.78/7.07/0.71/1.14 亿元，占比分别为34.89%/51.59%/5.21%/8.30%。蒙牛乳业四大电商线上销售总额为 14.29 亿元（YoY+34.61%），淘系、京东、拼多多、抖音线上销售额分别为 5.66/7.52/0.56/0.54亿元，占比分别为 39.64%/52.64%/3.95%/3.77%。调味品线上销售同比跌幅收窄，海天味业同比增速微降。本月四大电商调味品行业线上销售总额为 113.00 亿元，（YoY-11.14%），其中淘系平台、京东、拼多多销售同比跌幅收窄，抖音同比涨幅扩大。11 月淘系平台调味品销售额为 67.83 亿元（YoY-14.86%），京东调味品销售额为 22.66亿元（YoY-7.11%），拼多多调味品销售额为 8.62 亿元（YoY-34.22%），抖音调味品销售额为 13.89 亿元（YoY+38.84%）。海 天 味 业 四 大 电 商 线 上 销 售 总 额 为 1.29 亿 元（YoY+29.66%），淘系、京东、拼多多、抖音线上销售额分 别 为 0.78/0.34/0.04/0.13 亿 元 ， 占 比 分 别 为60.27%/26.43%/3.33%/9.97%。风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险；4.平台数据统计有误及统计不全风险。

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