宝丰能源煤制烯烃规模持续提升,成本将进一步优化国信证券2023-12-21.pdf
摘要:宝丰能源(600989)核心观点公司以现代煤化工为核心,发展煤基多联产循环经济。宝丰能源具备焦化、烯烃和精细化工品三大核心产品线,2022年公司焦化、烯烃产品业务板块营收占比分别达到46%、41%。公司以煤炭采选为基础,煤、焦、气、化、油、电多联产,形成了较为完整的煤化工循环经济产业链。煤化工助力保障我国能源安全,兼顾经济性。我国能源结构仍然是“富煤、贫油、少气”,油气对外依存度高。发展煤化工替代石油资源,充分发挥国内煤炭资源优势,有利于保障国家能源战略安全。煤制烯烃工艺路线成本往往低于乙烯裂解装置,经济性凸显。煤化工政策致力于推动行业高质量发展。焦化板块发挥煤矿资源优势,稳固根基。公司现有700万吨焦炭产能,焦化业务盈利核心之一为煤炭自给率。公司自有煤矿支撑利润底,现自有在产煤矿820万吨/年,在建项目建成后煤矿产能将达到1102万吨(包含权益产能)。公司烯烃产能扩张,规模优势明显。烯烃板块宁东三期烯烃项目现已建成投产,烯烃产能由120万吨提升至220万吨,另有内蒙烯烃项目300万吨聚烯烃产能预计于2024年投产,届时总产能将达520万吨。产能规模大幅提升,贡献公司业绩成长性。2022年聚乙烯、聚丙烯进口依赖度仍有36%、9%,预计国内产能扩张放量后,2025年聚乙烯进口依赖度将降至23%,聚丙烯几乎全部自供。公司烯烃毛利在业内领先,是未来保障市占率的重要基础。公司成本优势来源于多个方面,包括单吨投资额较低、技术领先、区位优势显著等。公司使用的核心技术之一DMTO技术持续优化,降低原料单耗等。公司原料煤供应区位优势明显,项目基地煤炭资源丰富,土地、水、交通等均能满足项目建设要求,煤炭采购价格、运费等存在一定优势。同时,公司发展“绿氢”助力“碳达峰、碳中和”,也可进一步提高自身能效水平。盈利预测与估值:基于公司主营产品供需格局及市场行情变动,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为57.02/82.91/138.72亿元(原值为59.31/84.83/140.92亿元),对应EPS为0.78/1.13/1.89元,对应当前股价PE为18.4/12.7/7.6X。我们认为公司股票合理估值区间在16.95-19.21元之间,对应2024年动态市盈率15-17倍,相对于公司目前股价有18%-34%溢价空间。考虑公司经营水平优异、稳健,产能大幅扩张贡献利润增量,维持“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧风险;项目投产不及预期;安全环保风险;政策风险等。
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