银行:11月金融数据点评-政府债持续发力,贷款有望翘尾收官开源证券2023-12-14.pdf
摘要:M2-M1增速差环比上升,非银存款同比明显多增11月M1、M2同比增速分别为1.30%(环比-0.6pct)、10.00%(环比-0.3pct),M2-M1剪刀差上升至8.7pct,环比+0.3pct。人民币存款当月新增2.53万亿元,其中居民存款同比少增1.34亿元,而企业、财政和非银存款均同比多增,其中非银存款同比多增9020亿元,成为存款增长的主要支撑,或主要是由于存款流入资管产品。社融:存量增速持续回升,政府债券仍是最大支撑项11月社融新增2.45万亿元,与市场预期基本持平;同比多增4663亿元,存量增速为9.4%(环比+0.1pct),总量延续恢复势头。结构上,主要驱动力仍为政府债券,具体来看:(1)贷款:人民币贷款(社融口径)当月新增1.11万亿元,同比少增348亿元;(2)表外三项:信托贷款和未贴现银票为当月正增,委托贷款持续负增,三项之和同比略有多增;(3)直接融资:政府债券融资当月新增1.15万亿元,同比多增近5000亿元,我们认为特殊再融资债券、特别国债的发行或是主因。由于2022年同期的低基数,企业债券对社融的贡献由负转正;股票融资则连续5个月同比负增。人民币贷款:总量略低于预期,年底或有望“翘尾收官”11月,人民币贷款(金融数据口径)新增1.09万亿元,略低于市场预期(Wind一致预期均值为1.2万亿元),同比少增1200亿元。结构上短贷和中长贷延续“一升一降”的变化,其中短贷和票据同比多增2558亿元,中长贷同比少增2679亿元。(1)企业:短期贷款是主要驱动,一般性信贷需求不足。11月对公端的短期贷款同比多增1946亿元,票据融资同比多增543亿元,而中长贷延续5个月同比少增,存量同比增速降至16.56%。企业中长贷增速放缓,主要由于年初以来对公信贷投放前置。近期政策提法上重视年底信贷投放,我们判断银行或将2024Q1“开门红”的部分贷款额度于2023Q4投放,12月贷款有望“翘尾收官”。(2)居民:短贷和中长贷同升,居民贷款整体扩张缓慢。11月居民短贷、中长贷均小幅同比多增,居民部门的信用复苏相对缓慢。投资建议:11月社融存量增速筑底后继续回升,政府债券仍为最大驱动项。贷款未见明显恢复,我们认为是年初投放前置加上年底储备“开门红”所致。11月17日金融机构座谈会强调“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”,12月8日政治局会议提出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”,银行年底或提前投放部分“开门红”额度,12月贷款有望“翘尾收官”。更加看好:(1)优质区域性银行估值修复,受益标的有苏州银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等;(2)大行的高股息配置逻辑,受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。风险提示:宏观经济增速下行,政策落地不及预期等。
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