摘要：投资要点动态数据跟踪动力煤：日耗继续回升，港口及下游开启去库。本周产地安监严格态势未改，部分公司发布产量释放受限信息，产地供应有所放缓；需求方面，气温下降，煤炭日耗继续小幅回升，截至周末南方八省电煤日耗199万吨，周变化+8.1万吨/天，可用天数17.66天，周变化-1.24天；非电方面，冬季高耗能行业生产淡季，但在成本支撑及宏观环境改善预期下，下游产品价格大多继续上涨，利润修复导致开工率回升带动煤炭需求增加。库存方面，环渤海各港合计调入小于调出，环渤海港口库存继续减少。综合影响下，本周煤炭价格继续上涨。展望后期，迎峰度冬供暖需求启动，叠加稳经济政策措施持续出台，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；供应端则安监趋紧常态化，预计国内产地产量的增长空间有限；同时地缘政治危机延续，国际能源价格维持相对高位，替代效应下海外煤价存在不确定性，进口煤价差低位波动，后期进口煤增量预期仍存变数，预计冬季动力煤价格继续回落空间不大。截至12月1日，广州港山西优混Q5500库提价1050元/吨，周变化+40元/吨（+3.96%）；大同浑源动力煤813元/吨，周变化+38元/吨（+4.90%）；11月秦皇岛动力煤长协价713元/吨，环比10月上涨4元/吨。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差+20元/吨，内外贸价差低位。12月1日，北方港口合计煤炭库存2613万吨，周变化-0.91%；长江八港煤炭库存合计597万吨，周变化+0.34%；南方八省电厂库存3515万吨，周变化-0.76%。需求方面，截至12月1日，沿海八省电厂日耗199万吨，周变化+8.1万吨（+4.2%）。冶金煤：安监扰动叠加海外价格坚挺，焦煤价格稳中有涨。受近期事故影响，焦煤煤矿安监整体趋严，部分影响供应量。需求方面，稳经济政策预期继续改善，冬储积极下，焦炭、钢铁利润改善，钢材开工回升，铁水产量仍处高位，冶金煤需求较好，价格波动上涨。下游继续补库，但仍低于去年同期水平，叠加国际焦煤价格坚挺，海内外价差持续低位，预计后期炼焦煤进口增长空间不大。后期，预计焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，而需求端随着稳经济政策逐步落地，地产、基建等下游需求或恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际终端生产恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格预计下跌空间不大。截至12月1日，山西吕梁主焦煤车板价2400元/吨，周持平；1/3焦煤1920元/吨，周变化+5.49%；京唐港主焦煤库提价2630元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价2190元/吨，周变化+140元/吨（+6.83%）；日照港喷吹煤1423元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价341美元/吨，周变化+7美元/吨（+2.10%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差410元/吨，周变化-5.75%；1/3焦煤内外贸价差430元/吨，周变化+48.28%。截至12月1日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别884.64万吨和790.52万吨，周变化分别+3.86%、+1.73%；247家样本钢厂喷吹煤库存430.53元/吨，周变化+1.17%。独立焦化厂焦炉开工率74.73%，周变化0.76个百分点。焦、钢产业链：供需边际改善，焦炭价格延续反弹。本周，钢材价格维持高位，盘面利润改善，开工率有所上涨，焦化需求边际改善，叠加供给低位，焦炭价格继续反弹。后期，随着地产等宏观政策改善，经济恢复信心重启，钢材需求增加将导致焦炭需求恢复；同时，山西、河北关闭4.3以下焦炉政策的影响持续，且焦煤价格强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至12月1日，天津港一级冶金焦均价2526元/吨，周变化+4.16%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）611元/吨，周变化+10.49%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别45.38万吨和582.76万吨，周变化分别-11.52%、+0.74%；四港口焦炭总库存206.5万吨，周变化+6.61%；247家样本钢厂高炉开工率80.88%，周变化+0.74个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4059元/吨，周变化-0.2%；35城螺纹钢社会库存合计360.35万吨，周变化+0.61%。煤炭运输：大会召开在即，沿海煤炭运价回调。本周煤价整体维持高位，港口装船作业恢复正常，但全国煤炭交易大会召开在即，市场观望为主，沿海煤炭运价有所下调。截止12月1日，中国沿海煤炭运价综合指数745.61点，周变化+4.17%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输指数0.24元/吨公里，周持平；短途运输指数0.84元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比20.3，周变化+9.73%。煤炭板块行情回顾本周煤炭板块指数收涨，中信煤炭指数收报3401.03点，周变化+2.81%，继续跑赢沪深300指数表现。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+3.29%；煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.75%。煤炭采选个股以涨为主，恒源煤电、华阳股份、平煤股份、潞安环能、晋控煤业周涨幅居前；煤化工个股回调为主，安泰集团和山西焦化周涨幅居前。本周观点及投资建议本周受事故影响安监严峻继续，部分煤矿发布限产信息，煤炭产地供应一般；需求方面，气温下降，电厂日耗继续提升，截至周末南方八省电煤日耗199万吨，周变化+8.1万吨/天，可用天数17.66天，周变化-1.24天；非电方面，冬季高耗能行业生产淡季，但在成本支撑及宏观环境改善预期下，下游产品价格大多继续上涨，利润修复导致开工率回升带动煤炭需求增加。综合影响下，国内动力煤价格波动上涨。焦煤、焦炭方面，事故影响对主焦煤供给扰动影响较大，国内供应受限；稳经济政策发力，预期改善下成材价格维持高位，盘面利润改善，开工率有所提高，冶金煤、焦炭需求较好，价格继续上调。且国际焦煤价格相对坚挺，海内外价差低位。后期来看，冬季煤炭价格强支撑，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季压力测试验证底部抬升逻辑，低气温有助于打消市场恐慌情绪。供给弹性仍然偏低，需求端除旺季因素外，稳增长政策持续超预期，预计冬季价格具备较强支撑。新中长期合同方案下调保供比例，企业有望释放业绩弹性。同时国内利率环境友好，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，焦煤补库，海外价格强势，焦煤供需结构改善，价格淡季上涨，关注【平煤股份】、【潞安环能】、【淮北矿业】、【山西焦煤】、【冀中能源】；第二，动力煤进入供暖季，长协比例降低提升弹性，【中国神华】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中煤能源】受益；第三，高股息资产除以上提及公司外，还建议关注【恒源煤电】。风险提示供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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