摘要：投资要点近期行情回顾：今年以来品牌服饰表现突出，本月行业整体仍跑赢大盘。23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘，涨幅在31个申万一级行业中位列第10位、消费行业中位列2位，其中品牌服饰表现尤为突出。本月以来（2023/10/16-2023/11/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-0.03%/+1.54%/-0.53%，纺服板块上涨2.4%，涨幅在全行业中位列第8。个股中，本月至今华孚时尚（+22.8%）、都市丽人（+21.74%）、浙文影业（+20.97%）涨幅靠前，ST柏龙（-35.7%）、千百度（-28.2%）、李宁（-26.3%）跌幅靠前。品牌零售数据跟踪：10月服装零售额及线上同比增速均有放缓，双十一服装销售表现相对较好。1）10月整体：10月社零整体保持增长、增速提升、同比+7.6%（23年9月同+5.5%）。10月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+7.5%（23年9月同+9.9%），气温偏高+假期消费前置等外部因素扰动致增速有所放缓。2）10月线上：10月22个品牌天猫官方店GMV汇总额同比下降超20%、较9月降幅加深。从细分领域来看，运动服饰由低单位数负增长加深至低双位数负增长，家纺由9月正增转为高双位数下滑，高端女装/户外/男装/休闲服饰降幅均加深。3）双十一线上：全平台稳健增长、同+2.1%，其中服装表现相对较好、超越大盘、同+14%；占比仍最大的天猫平台服装双十一整体销售额同比-3%，细分领域中户外/运动服/运动鞋/内衣/男装/女装分别同+29.4%/+7.3%/+0.4%/-4.5%/-13.9%/-10.8%；上市公司层面，表现优于行业整体，多数保持同比正增、龙头品牌效应显著。纺织制造数据跟踪：10月纺织服装出口降幅略加深。1）出口：10月国内整体出口同比-6.4%、降幅略加深（9月同比-6.2%），其中对美国出口继续回暖、欧洲出口压力仍存。纺织服装10月出口降幅有所加深，纺织制品及服装出口金额分别同比-5.79%/-10.25%（9月分别为-3.75%/-8.91%）。2）原材料价格：棉价进一步回落，截至2023/11/14，国内328级棉现货16,843元/吨（10/13-11/14涨跌幅-6.8%）、内外棉价差950元/吨（09/15-10/13涨跌幅-29.3%）。2023年10月纱线、坯布库存天数分别同比-1.37天、+0.36天至28.76天、35.89天。品牌服饰观点：外部因素扰动致10月社零增速、线上销售及重点公司流水增速放缓，但双十一表现较好，仍看好11、12月流水弹性释放。结合社零数据、线上销售数据及重点公司流水跟踪，10月流水增速受气温偏高、假期预支消费等外部因素影响，增速波动放缓，但双十一服装表现超越大盘、龙头公司表现较好，预计随11、12月进入低基数期、又将呈现较大修复弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复，当前时点建议把握：1）继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。2）运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平，长周期价值凸显，如安踏、特步国际、361度、李宁。3）利润弹性较大的“困境反转”型品牌、24年有望延续修复趋势，如森马服饰、太平鸟、罗莱生活、歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。同时消费弱复苏背景下建议关注近3年股息率较高的防御性标的。纺织制造观点：下游品牌库存压力持续缓解，短期出口波动不改回暖趋势。纺服10月出口数据下滑幅度略有加深，但整体趋势上看较23年上半年中高双位数下滑有较大改善、好转趋势明显。展望来看：①出口型：需求端美国消费韧性相对较强、欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，Adidas/VF最新季度库存同比首次超过营收同比，各品牌库存压力正在缓解。供给侧看10月中国/越南/中国台湾鞋服出口额同比总体较9月有所转弱，但我们统计的多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善，供给端整体趋势仍逐渐改善。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材（技术突破）、伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等。风险提示：消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。

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