紫金矿业深度报告:多个矿山项目在建中长期成长路径清晰首创证券2023-11-07.pdf
摘要:紫金矿业(601899)国际化矿业集团,多金属资源量及产量全球领先。公司深耕矿业开发30年,通过持续逆周期并购及内部勘探,矿产铜、金资源量及产量实现跨越式增长。2022年公司矿产铜、金、锌、碳酸锂资源量分别位列全球第8、8、8和9位;矿产铜、金、锌产量分别位列全球第6、9和4位。多个世界级大型铜矿扩产中,助力中长期成长性。2022年公司矿产铜产量88万吨,增量贡献约占全球当年增量的40%。公司2023年矿产铜产量有望超过95万吨,且计划2025年达到117万吨。目前阿莫阿、巨龙铜矿、塞尔维亚博尔及丘卡卢-佩吉铜(金)矿均处于扩建中,且8月拟收购的朱诺铜矿未来将成为公司第6座10万吨年产能铜矿山,中长期具备可持续的成长性。并购+技改扩建,25年矿产金产量有望达到90吨。2022年公司矿产金产量56.4吨,三年规划预计2023年及25年分别达到72和90吨。罗斯贝尔金矿23年2月完成交割,技改完成后年产金有望实现10吨。海域金矿为国内最大的单体金矿,预计25年投产,年产能15-20吨,投产后有望贡献权益产量6.6-8.8万吨/年。山西紫金技改有望年新增矿产金3-4吨。萨瓦亚尔顿金矿预计24年底建成投产,年均产能2.67吨金。波格拉金矿预计23年年底复产,具备年产金16吨的产能。“两湖一矿”项目加速推进,25年有望生产12万吨当量碳酸锂。公司通过快速并购进入锂行业,目前拥有阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南湘源锂云母矿三个大型锂资源项目。3Q盐湖一期2万吨电池级碳酸锂项目预计2023年底投产;二期争取2023年开工,一、二期全部建成达产后预期形成4-6万吨/年碳酸锂产能。湘源锂矿一期30万吨/年项目已建成投产达产,2023年上半年生产1293吨当量碳酸锂;二期500万吨/年工程正在积极推进,投产后可形成4-5万吨/年当量碳酸锂产能。拉果错盐湖一期2万吨/年碳酸锂产能预计2023年底投产,二期投产后产能拟提升到5万吨/年碳酸锂。公司计划2025年生产当量碳酸锂12万吨。铜金处于景气周期。黄金方面,美联储加息进入尾声并有望2024年启动降息,金价仍处于上行周期。铜方面,2023-24年铜矿项目预计集中释放,25年起增长料逐步放缓,但矿山开发存在较大不确定性,项目延期投产时有发生。同时,在产矿山品位下降导致产量释放往往不及预期。国内经济复苏提振传统消费,光伏、新能源汽车等需求保持高增长,成为拉动铜消费的重要动能。供需双强下,预计铜市场维持紧平衡状态,且全球铜库存持续处于历史低位,铜价预计维持高位运行 。投资建议:公司为矿业龙头且产能持续扩张,未来矿产铜金锂业务均具备高成长性。美联储即将进入降息周期,金价处于上行周期;近两年铜市场预计呈现供需双升、总 体 紧 平 衡 状 态 , 叠 加 持 续 低 库 存 , 铜 价 料 维 持 高 位 运 行 。 预 计 公 司 在 2023/24/25 年 分 别 实 现 营 业 收 入 3366.96/3988.48/4788.55 亿 元 , 同 比 分 别 增 长24.55%/18.46%/20.06%;归母净利润分别为 225.92/275.43/357.21亿元,同比分别增长12.73%/21.91%/29.69%;EPS 分别为0.86/1.05/1.36。2023年11月3日收盘价对应 PE分别为14.23/11.67/9.00X。 维持公司“买入”评级。风险提示:项目建设进度不及预期;矿产品价格大幅下跌;外汇波动风险
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