伯特利季报点评:智能电控业务持续快速发展,规模效应凸显中原证券2023-11-01.pdf
摘要:伯特利(603596)投资要点:事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司累计实现营业收入51.05亿元,同比+38.58%;实现归母净利润5.95亿元,同比+24.42%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比+35.74%。2023Q3单季度公司实现营收20.11亿元,同比+28.05%,实现归母净利润2.39亿元,同比+21.10%;实现扣非归母净利润2.16亿元,同比+16.98%。智能电控业务持续快速发展,规模效应带动净利率环比提升。公司前三季度毛利率为22.33%,同比+0.34pct;2023Q3单季度毛利率为22.61%,同环比分别+0.83pct/-0.14pct。公司持续优化费用管控水平,2023Q3公司期间费用率为8.6%,同环比分别+0.4pct/-0.8pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/2.2%/-0.3%/5.7%,环比分别+0.0pct/-0.9pct/+0.7pct/-0.6pct。2023Q3公司归母净利率为11.9%,同环比分别-0.7pct/+0.5pct,公司营收规模扩大,有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率环比提升。产品研发不断加码,在手订单充沛。2023年前三季度公司主营业务收入为49.28亿元,同比+37.91%,其中智能电控产品发展迅速,销量252.3万套,同比+75.49%,还将快速发展。公司线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点,定点平台项目生命周期6年,总计约44万台。轻量化制动零部件销量607.6万件,同比+14.40%,墨西哥一期轻量化零部件项目于今年9月投产,年产能400万件,二期项目预计2024年底投入生产。传统业务稳健增长,盘式制动器销量199.8万套,同比+28.28%。转向业务持续放量,机械转向产品销量171.8万套。公司持续增加研发费用投入,新产品、新技术研发迭代不断,2023年前三季度公司在研项目总数385项;在手订单充足,新增定点182项,新增量产198项,其中分别新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定系统/线控制动系统/电动助力转向系统/高级驾驶辅助系统/机械转向器/机械转向管柱量产项目71/30/25/6/17/9/8/5/3项。智能底盘系统布局加速,产品线持续丰富。公司已经布局了机械制动产品、机械转向产品、电控产品、智能驾驶产品和轻量化零部件等产品矩阵。2022年上半年收购万达转向又拓宽至转向领域,公司还将推进电控转向产品的研发,DP-EPS、R-EPS研发顺利进行,并逐步实现向线控转向系统的进阶。轻量化零部件产品品类加快底盘轻量化全覆盖,产品延展至副车架、铸铝卡钳、轮房等。智能驾驶领域也在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.28元/股、2.96元/股,3.80元/股,按照10月31日75.75元/股收盘价计算,对应PE分别为33.30倍,25.56倍,19.92倍。公司智能底盘产品全域布局,当前线控制动产品处于快速发展期,线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望快速实现量产,公司轻量化产品全球产能布局加速,维持公司“买入”投资评级。风险提示:汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加
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