旗滨集团2023年三季报点评:Q3业绩同比高增,浮法盈利修复、光伏玻璃放量民生证券2023-10-16.pdf
摘要:旗滨集团(601636)公司发布2023年三季报:23Q1-Q3实现营收111.85亿元,同比+13.68%,归母净利12.43亿元,同比-0.42%,扣非归母净利11.37亿元,同比-0.94%。其中,23Q3实现营收43亿元,同比+28.48%,归母净利5.96亿元,同比+251.89%,扣非归母净利5.75亿元,同比+294.87%。23Q1-Q3毛利率23.36%,同比-1.88pct,净利率11.16%,同比-1.61pct;23Q3毛利率27.7%,同比+12.45pct、环比+1pct。23Q3业绩同比高增,主因系:①Q3地产竣工需求保持相对景气,以及保交楼持续落实,支撑玻璃需求,报告期公司玻璃产销、库存均保持较好水平,价格同比上涨;②国内原燃料价格同比下降,增厚利润;③光伏玻璃产能逐步释放,深加工玻璃销量增加。浮法玻璃Q3盈利能力同比明显修复、环比基本保持:产销量方面,截至9月28日,重点监测省份生产企业库存3982万重箱,较6月末下降1332万重箱,下降幅度达25.1%。去库主因系:①下游深加工厂订单回暖,存在补货需求,原片厂库存较为可控的情况下,尤其是8月需求增量较明显,大型加工厂订单较为饱满。根据隆众资讯数据,玻璃下游深加工订单从7月份开始好转,由7月初的15.1天持续增加到8月中旬的20.1天(截至9月中旬,订单天数略有回落降至18.5天)。从其他省份(非河北、湖北)去库较多可看出,本轮下游需求真实改善;②供给温和复产,22年6月23日到年末合计冷修34条产线,而截至23Q3末冷修复产26条、冷修17条。价格方面,根据卓创资讯数据,23Q3全国浮法玻璃价格为2034元/吨,同比+18.2%、环比-1.1%。成本方面,23Q3全国重质纯碱市场价为2460元/吨,同比-12.8%,环比-1.2%,石油焦价格同比-47.6%,环比+2.5%。价格同比回升、成本压力同比明显缓解的情况下,我们预计公司浮法玻璃业务23Q3毛利率、单箱净利同比回升幅度较大,环比预计保持平稳,因此23Q3公司整体毛利率同比+12.45pct、环比+1pct。光伏玻璃产能逐步释放,预计Q3产销量同环比均有较大程度增加:光伏玻璃产能释放带来产销量增长已于半年度报表体现,例如23H1其他功能玻璃营收13.75亿元,收入占比20.2%、2022年同口径收入占比14.1%,占比明显提升。截至23Q3末,公司有6条光伏玻璃生产线、在产产能5800T/D,其中宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产、宁海2线于2023年9月投产。考虑到点火时间,我们预计宁海1线、漳州2线在23Q2贡献产量偏低,伴随产能爬坡节奏,23Q3产量边际弹性较大,且23Q4持续边际新增。价格方面,23Q3光伏玻璃价格8-9月连续2个月上涨,根据卓创资讯数据,3.2mm镀膜玻璃均价由7月的25.25元/平上升到9月的27.75元/平,判断主因系:①终端需求支撑,组件厂开工率维持较高水平,库存呈现下降;②8月中下旬起纯碱价格连续上涨,成本推涨;③供给端受到约束,光伏玻璃行业2023年5-9月合计投产8条产线,而2022年全年投产31条。投资建议:①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业,盈利能力修复;②多元化布局蓄力成长,光伏玻璃有望成为新增长极;③纯碱伴随投产节奏、价格走低,成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元,现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。风险提示:竣工需求不及预期;原材料、燃料价格波动;产能投产不及预期。
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