贝泰妮拟收购悦江投资,有望增强品牌矩阵和运营能力上海证券2023-10-07.pdf
摘要:贝泰妮(300957)投资摘要事件概述9月28日,公司发布《关于对外投资收购股权及增资的公告》。全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.855亿元收购悦江投资48.55%股权,同时以自有资金5000万元认购悦江投资新增注册资本12.4279万元。本次交易完成后,公司将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权,悦江投资将纳入公司合并报表范围。分析与判断悦江投资对23-25年做出业绩承诺。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务,2022年悦江投资营业收入为3.08亿元,净利润为1429.49万元,净利率约为4.6%;2023H1营收为2.86亿元,净利润为1845.13万元,净利率为6.5%。根据公司公告,本次收购做出业绩承诺,业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度,悦江投资(即管理层股东)承诺2023-2025年悦江投资所产生的净利润分别为不低于5000万元人民币、8000万元人民币和1.05亿元人民币,同比增速分别不低于250%、60%、31%,三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。本次交易定价参照悦江投资投前10亿元人民币的估值,以及增资5000万元,投后估值为10.5亿元,根据2023年净利润5000万元,对应PE为21倍。悦江投资目前拥有Za姬芮、泊美两个自主品牌。泊美和Za姬芮是由资生堂创建。其中,Za姬芮于1997年成立,面向年轻女性的彩妆品牌,以隔离、粉底等底妆产品为主。根据化妆品观察品观的数据,Za经典单品隔离霜在2022年取得了抖音防晒美白隔离霜TOP1,天猫美白隔离霜TOP1。2023年重磅推出第五代“升级隔离家族”—Za新焕真皙隔离霜家族。泊美成立于2001年,是资生堂集团针对中国市场推出的本地化大众护肤品牌,主打植物护肤,在CS渠道培养了大量顾客群。公司主“薇诺娜(Winona)”品牌专注于敏感肌肤护理和修饰,此外母婴品牌“薇诺娜宝贝(WinonaBaby)”、专业抗老科技品牌“瑷科缦(AOXMED)”、专业祛痘品牌“贝芙汀(Beforteen)”等品牌,具有不同的市场定位、能够覆盖不同的消费群体,我们认为收购Za姬芮、泊美后有望进一步加强品牌矩阵建设。悦江投资拥有强品牌运营能力,有望赋能公司线上运营。悦江投资致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务,核心团队在该领域具备丰富行业经验和国内外多渠道运营能力。悦江投资创始人郭亮曾创立了广州百库,代理了美即面膜、ABC卫生巾等品牌的线上业务,到2013年被欧莱雅收购,承接欧莱雅内部全线品牌线上销售业务。我们认为收购后有望进一步增强公司的线上运营能力,通过发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源,创造协同效应,有助于进一步提升公司的整体竞争力。投资建议公司前期股价回调幅度较大,当下估值反应此前悲观预期。我们预计2023-2025年公司营收分别为64.18、80.87、100.29亿元,同比分别+28%、+26%、+24%;归母净利润分别为13.47、16.95、21.02亿元,同比分别+28.1%、+25.9%、+24.0%,对应EPS分别为3.18、4.00、4.96元,对应PE分别为29、23、19倍,维持“买入”评级。风险提示行业景气度下行风险;竞争加剧风险;产品质量事故风险;新品推广不及预期风险;消费复苏不及预期风险;渠道流量变革等。
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