摘要：投资要点消费弱复苏下行业盈利能力增速环比回落。食品饮料行业2023H1分别实现营业收入5,345.95亿元，同比增长9.53%；归母净利润1,125.75亿元，分别同比增长14.92%，实现了营收及净利润增速的双升。单季度看，食品饮料行业2023Q2单季度营收、归母净利润增速分别为8.30%、9.94%，增速较2023Q1-2.39pct、-8.29pct，2023年4-6月份宏观经济复苏放缓、消费弱复苏下，行业盈利能力增速环比回落。白酒：整体业绩稳健有韧性，价格带持续分化。2023H白酒行业实现营业收入2069.69亿元，同比增长17.26%，2023Q1/Q2营收增速分别为16.15%/19.05%，增速环比提升2.90pct。2023Q2营收增速不同价格带持续分化，区域酒〉次高端〉高端酒，增速分别24.62%/19.34%/17.64%，增速环比提升为2.30pct/8.75pct/0.49pct，区域酒企整体受益于基地市场消费升级以及宴席、餐饮、谢师宴等消费场景持续修复，单季度增速持续提升；高端酒企品牌力强、经营稳健，连续6个季度保持了15%及以上的增速，且2023Q2增速有所提速；次高端主要集中在商务场合，经济弱复苏的背景下修复较弱，相较于去年同期的低基数，单季度增速有所修复。啤酒：受益于场景修复及高端化结构升级，行业龙头盈利持续稳定增长。2023H青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒分别实现收入215.9/85.0/76.2/27.7亿元，分别同比增长12.0%/7.2%/10.4%/14.0%；归属于母公司净利润分别为34.3/8.7/5.1/3.7亿元，分别同比增长20.1%/18.9%/46.6%/16.7%。单季度看，2023Q2青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒实现收入分别为108.9/45.0/41.0/17.4亿元，同比增速分别为8.2%/9.6%/7.6%/11.4%；归母净利润分别为19.7/4.8/4.5/2.8亿元，同比增速分别为14.4%/23.5%/28.5%/15.1%。乳制品：弱复苏需求短期承压，成本改善毛利率稳步提升。伊利股份、光明乳业、新乳业、天润乳业2023Q2实现收入同比增速分别为1.1%/-1.3%/12.7%/9.8%；归母净利润分别同比增速分别为2.9%/30.1%/20.5%/-2.45%，增速环比Q1+0.2pct/+17.1pct/-20.0pct/-58.0pct，弱复苏背景下需求疲弱，多数乳企盈利能力承压；原奶价格逐步回落,成本压力得到缓解,毛利率呈现稳步回升态势，2023Q2毛利率分别为32.5%/20.3%/28.8%/21.0%，较上年同期-0.0pct/+1.9pct/+2.6pct/+2.1pct。调味品：短期盈利能力承压。主要调味品企业受终端消费不振、下游需求不足影响营收增速环比均出现不同程度的下滑；原材料方面，涨跌互现，毛利率均未出现大幅改善，需求不振叠加成本压力，盈利能力短期承压。投资建议：维持行业“同步大市”评级。行业估值回落至29X倍，已处于近十年相对低位；Q2季度行业公募基金重仓持股比例已回落至12.89%，超配比例回落至5.40%，且已经低于历史平均水平；随着政策面的陆续落地，消费有望逐步改善，两重低位叠加盈利修复预期，建议积极关注行业的整体投资机会。细分行业，白酒行业企业经营有韧性，建议重点关注业绩稳健叠加低估值的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，受益于当地经济增速较快，白酒消费升级的区域龙头古井贡酒（安徽）、迎驾贡酒（安徽）、今世缘（江苏）等；啤酒高端化升级和成本压力趋缓，业绩弹性凸显，建议重点关注高端化稳步推进的龙头企业青岛啤酒、重庆啤酒等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争激烈等风险。

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