策略周观点：库存周期可缓和长期风险信达证券 2023-08-13（13页）附下载_宏观策略_报告

策略周观点：库存周期可缓和长期风险信达证券 2023-08-13（13页）附下载

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发布机构：信达证券发布时间：2023-08-13大小：1.31 MB页数：共13页上传日期：2023-08-14语言：中文简体

策略周观点：库存周期可缓和长期风险信达证券2023-08-13.pdf

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摘要：核心结论：我们认为宏观层面当下最大的分歧是，长期房地产等问题依然压制经济，但库存周期已经接近底部，政策也已经出现了方向的变化。房地产等问题影响偏长期，库存和政策影响 1-2 年的经济周期，两者一正一反如何度量其影响力度？我们参考美国次贷危机和日本 1990s房地产市场见顶的案例，能够发现：（ 1） 2007 年危机刚出现时，美国经济的库存周期处在下降末期到回升初期，上一轮库存周期下降的风险已经兑现充分，而 2008 年雷曼破产时，库存周期处在下降初期，库存周期下降的风险、房地产风险和金融流动性风险形成了共振，所以对经济和股市的冲击更大。（2）日本 1990 年房地产见顶后，长期面临资产负债表衰退等风险，导致日经指数 1990-2009 年不断创新低。而如果对比库存周期和日经 225 指数，能够发现， 1990-2009 年，股市大部分下跌波段均出现在产成品库存见顶到回落中期，产成品库存下降末期到回升初期，股市大多能出现不错的反弹。鉴于国内库存周期下行进入尾声，信用风险演变成雷曼时刻的概率正在下降。即使长期问题依然存在，一旦出现库存周期企稳回升，股市大概率也会出现不错的上涨，所以我们对年内 A 股的判断依然是乐观的。（1）库存周期与美国次贷危机的节奏。 2007 年危机刚出现时，美国经济的库存周期处在下降末期到回升初期，上一轮库存周期下降的风险已经兑现充分，而 2008 年雷曼破产时，库存周期处在下降初期，库存周期下降的风险、房地产风险和金融流动性风险形成了共振，所以对经济和股市的冲击更大。（2）日本失去 30 年期间库存周期对股市的影响节奏。日本 1990 年房地产见顶后，长期面临资产负债表衰退等风险，导致日经指数1990-2009 年不断创新低。而如果对比库存周期和日经 225 指数，能够发现， 1990-2009 年，日本的产成品库存依然是周期性波动的，而且对股市影响很大。股市大部分下跌波段均出现在产成品库存见顶到回落中期，产成品库存下降末期到回升初期，股市大多能出现不错的反弹。（3）最近几年信用风险事件对股市的影响幅度大多比较短暂。近期碧桂园信用风险事件再次升温，但由于国内库存周期的下降风险大部分已经释放，按照日本和美国的经验，近期信用事件演变成类似雷曼时刻的概率很低。 2014 年以来，每一次经济下行期，均会出现信用风险事件，对股市后续的涨跌并没有明确的指示意义，只是经济偏弱的同步表征。而且以信用利差来看，近期的波动并不大，说明这一次信用风险可能只是局部的。风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

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这家伙很懒，什么都没有填写！

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