摘要：投资要点品牌服饰：361中报超预期，继续看好中报催化下的品牌服饰行情本周361度发布超预期中报业绩预告，上半年归母净利润增速不低于25%，主要来自消费环境复苏及高功能及高性价比产品受到欢迎，其中Q2主品牌线下/童装线下/电商流水增速分别达到低双位数/20-25%/30%，领跑行业，也体现出消费环境波动下高性价比运动功能品的消费韧性。从整个板块来看，虽然品牌服饰本周由于短期流水数据波动而持续震荡，但我们认为品牌服饰板块当前具备三重催化因素：1）在基数效应下9-12月流水数据有望重新进入逐月加速期；2）8月底披露完整中报业绩，我们预计部分龙头收入不仅较22年低基数恢复、也超越21年同期水准，开店推进顺畅；3）6-7月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位。三大因素联合催化下，我们看好品牌服饰8-9月行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线：1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前PE分别为21/14X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（股息率5.9%）、家纺线的富安娜（股息率7.2%）、水星家纺（股息率4.7%）、罗莱生活（股息率5.5%）、地素时尚（股息率4.6%）3）港股功能性龙头：港股近期估值处于低位，安踏体育（23年PE24X）、李宁（23年24X）、特步国际（23年PE18X）、361度（23年PE10X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（股息率5.8%），滔搏（股息率5.9%）值得关注4）高业绩弹性标的：典型如太平鸟（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复），建议关注锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低）纺织制造：Adidas库龄改善、华利集团中报快报亮眼，进一步调动制造端订单修复预期本周Adidas披露Q2正式季报，存货环比继续改善，清库存贯穿2023全年：AdidasQ2收入53.4亿欧元（+5%，剔除汇率持平），经营利润1.76亿欧元（-55%），高于市场此前预期，超预期来自Yeezy存货的重新启动销售以及Adidas品牌业务小幅度的超预期，截至6/30存货为55.4亿欧元，同比+1%（剔除汇率+6%），环比-2.4%，但存货量同比下降11%，反映库龄结构改善。Adidas在7/24发布Q2业绩预告时已经上调2023全年业绩指引，剔除汇率后预计全年收入下滑中单位数（此前为下滑高单位数），经营利润（剔除Yeezy及一次性战略投入）盈亏平衡附近（和此前指引基本类似），Yeezy的存货减值影响下降为4亿欧元（此前5亿），一次性战略投入保持2亿欧元左右不变，由此预计整体经营亏损整体在4.5亿欧元（此前为亏损7亿）。本周华利公布中报业绩快报，也实现超预期表现：其中Q2单季度收入55.51亿（-3.9%），其中量-17.8%较Q1降幅收窄，人民币ASP+16.9%，来自高单价客户占比上升及客户本身订单产品的复杂化，收入降幅收窄叠加人民币贬值带来的汇兑收益，华利Q2利润增速转正，归母净利9.63亿（+8.0%）、净利率创历史新高达到17.6%（+2.6pp），侧面反应了运动制造龙头业绩环比改善趋势。叠加前期Nike6/29年报发布中表示库存清理符合预期，Lululemon也在6月表示下半年预计收入及存货增长匹配度提升，总体来看制造龙头需求拐点预计下半年出现，虽多数中报业绩仍然承压，但下半年基本面逐季改善趋势基本确认，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份、申洲国际、华利集团，同时根据各自订单修复情况关注伟星股份、台华新材。投资建议：1.A股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23年PE21X）、报喜鸟（23年PE14X）；高股息率标的海澜之家（23年PE11.5X）、富安娜（23年PE12X）、水星家纺（23年PE11X）、罗莱生活（23年PE13X）、地素时尚（23年12X）；高业绩弹性标的太平鸟（23年PE14X）、九牧王（23年PE25X），建议关注锦泓集团。2.港股品牌服饰：继续推荐运动龙头安踏体育（23年PE24X）、李宁（23年PE21X）、特步国际（23年PE18X）、361度（23年PE10X）；高股息率标的波司登（23/24财年PE13/11X），建议关注滔搏。3.纺织制造：继续提示出口链左侧机会，推荐新澳股份（23年PE12.3X）、申洲国际（23年23X）、华利集团（23年20X）；根据订单修复情况关注伟星股份（23年19X）、台华新材（23年19X）。风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；原材料价格大幅波动

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