宏观经济研究周报:核心通胀仍在5%以上申港证券2023-07-11.pdf
摘要:投资摘要:我们认为6月、7月美国核心CPI同比仍将保持在5%以上。尽管租金已经开始下降,6月非农就业数据也显示劳动力市场出现松动迹象,但核心通胀的下降斜率仍然保持在较为平缓的水平。由于即期价格对通胀的影响有限,因此我们认为在利率已保持在限制水平的情况下,再次提高利率水平的边际收益有限。具体来说,我们预计6-7月美国核心CPI同比分别为5.2%、5.1%。核心通胀下降方向较为确定但斜率较缓核心CPI缓慢下降。2023年5月美国CPI当月同比4%,增速较4月大幅下降0.9个百分点,但其中核心CPI并未表现出显著的下行趋势,5月录得5.3%,增速较4月小幅回落0.2个百分点。今年以来,美国整体CPI同比出现松动,增速降幅高于核心,主要得益于食品和能源增速的快速收窄,但由于房租、房价和薪资等核心CPI中的主要分项增速下降缓慢,因此核心CPI和整体CPI同比走势出现分化。目前看,房租已经出现松动,6月非农数据显示了美国就业市场的冷却信号,因此我们认为未来美国核心CPI增速的下降方向较为确定,但斜率仍然缓慢。核心保持高位增加整体CPI增速的不确定性。由于整体CPI增速近期出现了较大的降幅,美国资本市场认为利率水平将在保证经济活力的基础上控制住通胀,并开始定价经济“软着陆”。在整体CPI中核心通胀的占比达79.6%,其中核心服务占比达58.2%,同时增速降幅较大的食品、能源项目波动性较大,若核心CPI增速仍保持高位,未来通胀的下降路径或存在较大的不确定性。因此我们认为目前核心通胀的粘性仍是美国通胀治理的核心矛盾。6月、7月核心通胀同比分别为5.2%、5.1%在2022年10月的报告《日中则昃——中美通胀的历史复盘与预测》中,我们提出了一个美国核心通胀的观测角度。今年以来我们也对核心CPI同比进行了持续的追踪,该观测方法较好地拟合了近期几个月的核心CPI同比读数。经过匹配与检验,发现以下指标领先美国CPI分项的走势:美国Zillow房租指数同比(+5月)美国Zillow房价指数同比(+13月)美国Manheim二手车价格指数同比(+2月)美国私人非农企业全部员工平均周薪同比(+14月)站在当下时点,我们根据前期先行指标的走势,认为未来核心通胀的下行较为确定。将薪资作为服务价格指示指标代入到我们的观测方法中,未来两个月CPI预测值仍保持了下降的趋势,但下降斜率较为有限。风险提示:回归残差超预期、变量关系稳定性未达预期、房租增速降幅超预期、薪资增速降幅超预期、机动车价格超预期下降。
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