摘要：投资摘要：5月经济数据相较4月传递出了更多的回暖信号，如工业增加值环比提升、下游行业投资提速等，但在地产仍然承压和外贸不确定性较大的不利背景下，经济复苏仍难言乐观。在调降公开市场操作利率以及存款利率后，我们预期政府未来将会有更多的稳增长动作，后续经济复苏的节奏和高度将更多地取决于政策力度。固定资产投资增速下降仍未见底工业品价格降幅进一步扩大，固定资产投资增速仍在探底途中。1-5月固定资产投资完成额同比增长4%，增速较1-4月下降0.7个百分点。受2022年全年工业品价格高基数的拖累，今年以来PPI降幅不断扩大。价格因素使固定资产投资增速长时间处于低位，预计短时间内仍难看到底部。但1-5月实际固定资产投资增速录得6.6%（固定资产投资完成额增速-PPI增速），较1-4月显著提升，边际上出现好转的信号。基建投资完成额增速较上月提升。从大类行业来看，1-5月基建投资完成额同比增长10.1%，前值9.8%，增速结束了前4个月的下降趋势。我们预计未来稳增长政策力度或进一步加大，由此带来基建的再度发力和相关投资增速的企稳回升。地产、制造业投资增速继续下降。1-5月房地产投资完成额同比下降7.2%，降幅较1-4月扩大1个百分点。受房地产投资降幅扩大和出口压力再次增大的影响，制造业投资增速承压，1-5月投资完成额同比增长6%，前值6.4%。地产投资压力不减房地产销售回暖趋势中断，新开工、竣工增速分化更趋显著。受需求释放和去年4月后地产销售大幅走弱的推动，1-4月地产销售金额增速逐步提升，地产销售面积降幅也开始收窄，但回暖信号于5月中断，地产行业仍在压力下运行。1-5月房地产新开工面的同比下降22.6%，降幅较1-4月扩大1.4个百分点；竣工面积同比增长19.6%，增速较1-4月提升0.8个百分点，新开工、竣工增速分化更加显著。土地成交仍然承压。1-5月100大中城市土地成交面积同比增长2.3%，增速较1-4月提升5.6个百分点，再次实现正增长；土地成交总价同比下降8.2%，降幅较1-4月扩大7.4个百分点。土地成交总价和面积增长动力仍然较弱，在房地产前端销售并未出现显著性好转的背景下，预计未来土地成交状况继续承压。制造业投资增速下行但结构或传递企稳信号制造业固定资产投资增速继续下行，下游行业投资增速较上月提升。1-5月制造业固定资产投资完成额同比增长6%，增速较1-4月下降0.4个百分点，再创2022年以来的新低。从大类行业来看，1-5月中游原材料、中游机械设备、下游制造业投资完成额分别同比增长1.9%、15.1%、3.7%，其中下游、中游原材料投资增速分别较1-4月上行0.9和0.1个百分点，中游机械设备投资增速较1-4月下降1.6个百分点。低出口依赖行业投资增速较上月提升，高出口依赖行业投资增速进一步下行。5月高、低出口依赖行业增速变化出现分化，背后反映的是内需的企稳和外需的疲软。预计未来在低出口依赖行业投资增速触底回升后，高出口依赖行业投资增速仍有较大的下行压力。基数效应减弱当月社零增速触顶累计社零增速保持高位，当月社零增速触顶。4月当月社零同比增长12.7%，增速较4月下降5.7个百分点，其中限额以上企业社零同比增长12.5%，增速较4月下降6.5个百分点。当月社零增速从高位回落主要原因是去年同期基数的环比修复。餐饮收入增速保持高位，基数走高导致汽车零售增速高位回落。5月餐饮收入、商品零售额分别同比增长35.1%、10.5%，增速较4月分别下降8.7和5.4个百分点。去年汽车零售逐步走高，导致今年5月当月汽车类零售额增速较4月下降13.8个百分点。工业生产环比提速5月工业增加值较4月环比显著提升。5月工业增加值环比增长0.6%，在经历4月触底后环比增速重新回正。1-5月工业增加值同比增长3.6%，增速与1-4月持平，当月同比在去年5月基数回升的影响下从高位回落，较上月下降2.1个百分点。各大类行业工业增加值增速均较上月下降。1-5月上游、下游、中游机械设备、中游原材料工业生产增速均较上月出现下降，其中下游和中游机械设备工业增加值增速分别较上月下降3.7和3.8个百分点，降幅较大。风险提示：居民消费需求超预期修复、海外需求保持强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。

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