摘要：投资逻辑VR将是下一代互联网时代入口，技术及内容支持下，以Quest2为代表的设备已初步放量。技术层面而言，随着光学和显示等技术升级，目前主流设备已达到部分沉浸的效果。光学：Pancake光学方案保障优质成像质量的同时，大幅缩减了VR设备的厚重感，未来，Pancake的多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术，将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题。随着Pancake的技术和生产工艺进一步成熟，成本造价优化，有望大规模商用。最近发布的MetaQuestPro和Pico4Pro，及预计2023年6月发布的苹果MR均采用了Pancake光学方案。显示：Fast-LCD凭借高性价比成为当前主流显示方案，短期Fast-LCD+MiniLED或成主流，长期关注MicroLED。Fast-LCD屏幕+MiniLED背光源使显示亮度有了明显提升，弥补了Pancake光损高的缺点。长期而言，MicroLED具备轻薄、能耗低、发光效率高等优点，技术和市场持续迭代下，有望成为下一代主流方案。芯片：VR设备所需基础算力的来源，目前以高通芯片为主，苹果MR或搭载自研M2。内容：不乏现象级产品，丰富度进一步提升下有望促进设备放量。游戏：出现《半衰期》为代表的现象级产品，整体需要进一步丰富。2016-17年VR游戏发布数量激增，2018年开始现象级VR游戏增多。目前VR游戏更重度，且中重度游戏更受玩家欢迎，2017-22年Steam年度最佳VR游戏铂金榜中，多为射击和动作类，休闲类游戏从3个降至1个，最受玩家欢迎的还是FPS射击类游戏，但整体数量和质量较手游、端游仍有较大差距；VR游戏玩家持续渗透，但拥有VR头显玩家的数量仍较少，拥有较大提升空间。Steam平台上拥有VR头显的月活用户占比从16年的0.5%左右，升至22年的2%左右。3）大厂布局及投融资增多，更多软硬件及内容公司布局VR游戏，未来VR游戏质量预计会有较大提升。社交：沉浸化提升体验，用户初具规模，大规模有赖设备进一步放量。目前已出现VRChat、RecRoom、Horizon等代表性VR社交平台，通过VR设备建虚拟形象提高沉浸感，这些VR社交平台初具规模，从绝对数量上来看，目前RecRoom注册用户数已达7500万人，月活于22年超300万。目前来看，VR社交平台的用户量依然较低，与移动互联网时代的社交平台十亿级的月活数有较大量级差距。视频：交互性较弱，用户更易获得较好体验，已出现VR直播、观影等生态。PICO与抖音账号的互通，加之抖音主播较大，UGC丰富，抖音上VR直播搜索指数在22年12月陡增，达到第一个峰值。据飞瓜数据，目前抖音较热门的VR直播主播粉丝数超百万，约一个半月的时间内观看总人次超250万，场均观看人次超12.1万。但打开市场仍需交互性更强的内容拉动，根据Meta发布的2021年Quest年度VR榜单，各榜单前列的应用多为互动性或沉浸感强烈的游戏、3D设计软件、会议/办公软件等；投资建议VR市场空间进一步打开有赖技术进步和丰富内容的共同推动，市场关注度较高的苹果MR即将于6月初发布，多家传媒公司布局VR，尤其游戏领域，建议关注VR内容或软硬件布局相对成熟的公司。推荐关注：持续投入VR游戏的恺英网络、宝通科技、电魂网络，布局VR/AR营销、内容、SaaS板块、拥有VR内容制作能力并能赋能其他企业的飞天云动，以及VR摄像机技术较成熟的佳创视讯。风险提示硬件及软件技术发展不及预期；内容开发及上线不及预期；宏观经济增速不及预期；内容、数据等监管风险。

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