宏观经济研究周报:逐渐接近底部申港证券2023-06-05.pdf
摘要:5月制造业PMI再次落入荣枯线以下,服务业和建筑业PMI也显露疲态。尽管基本面底部在经济指标上有待进一步确认,但资产价格或已充分反映“底部”预期。我们认为未来经济基本面进一步大幅走弱的支持并不牢靠,资产价格对政策预期的弹性是当下左侧交易的有力支持。从技术面上来看,铁矿石、螺纹钢等商品可选择价格适当回调时建仓,上证指数在3200点存在较强支撑,或是合理止损位置。制造业PMIPMI低于荣枯线,制造业环比收缩幅度进一步加剧。2023年5月制造业PMI48.8,前值49.2,连续两月位于荣枯线以下,且环比收缩幅度有加剧的趋势。在1季度需求集中释放后,制造业景气度于4月迅速下降,在居民购房需求尚处修复阶段,同时外贸订单脉冲逐步褪去的背景下,未来制造业景气度仍有下行压力。PMI低于5月历史均值,排名靠后。2023年5月PMI在2009年以来的15年中排名末位,低于均值2.3。需求环比进一步弱化,短时间内或持续寻底。5月新订单PMI48.3,较前值48.8下降0.5。相对历史各年5月来说,新订单PMI在近在2009年以来的15年中排名第14位,仅高于2022年,相对排名与4月相同。新出口订单PMI47.2,较前值47.6下降0.4,在过去15年中排名第12位。在手订单环比持续下降。5月在手订单PMI46.1,较前值46.8下降0.7,在2009年以来的15年中排名第4位。新订单(包括出口新订单)规模4月、5月持续环比走低,企业在手订单在缺乏补充的情况下持续消耗。工业企业利润延续下行趋势,增速触底企稳有待进一步验证。5月产成品库存PMI48.9,较前值49.4下降0.5,继续保持在收缩区间。1-4月工业企业利润总额同比下降20.6%,降幅较1-3月收窄0.8个百分点,说明4月工业企业盈利在边际上进一步修复。未来成本支撑有望助企业开启“被动去库存”,但有待利润增速底部有待更多证据的确认。企业生产环比降幅与历史相比处于高位,企业原材料需求进一步走弱。5月生产PMI49.6,较前值50.2下降0.6,在近15年中排名末位,自1月后再次落入收缩区间。2023年PPI的走弱压缩了企业的盈利空间,随盈利水平的下降,企业的生产动力也受到了影响。5月原材料库存PMI47.6,前值47.9,原材料购进价格PMI40.8,前值46.4,维持了4月“库存下降+价格下降”的组合。原材料价格降幅高于出厂价格或说明企业盈利空间的改善。5月出厂价格PMI41.6,前值44.9,环比降幅进一步扩大。与历史各年5月PMI相比,41.6的读数为2016年以来的最低值。但5月出厂价格PMI首次超过原材料价格或说明企业盈利空间的环比改善。非制造业PMI非制造业景气度环比增幅收窄。5月非制造业PMI54.5,在近15年中排名第8位,前值56.4。在经历1季度需求的大幅反弹后,目前服务业景气度环比增幅开始收窄,同时房地产、基建也未见明确的政策,预计未来非制造业PMI将继续向荣枯线收敛。服务业、建筑业新订单环比同步下降。5月建筑业新订单PMI49.5,低于荣枯线,较前值53.5显著下降,同时也低于历史均值。5月服务业新订单PMI49.5,前值56.4,需求达峰企稳。风险提示:需求超预期下降,居民收入预期长期弱化,政策风险。
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