【粤开宏观】大类资产分析手册之二:黄金的投资渠道与分析框架粤开证券2023-05-25.pdf
摘要:研究要创造价值,就要打通“最后一公里”,落地到指导投资实践上。上篇《黄金的定价逻辑与常见误区》从基本原理出发,搭建了一个简易的分析框架:黄金价格由投资需求主导,实际利率是黄金的核心定价因子,风险事件会引发黄金价格脉冲式上涨。本文将更进一步,首先介绍投资黄金的几种方式,然后根据实际投资需要,进一步补充和完善分析框架。一、黄金的投资渠道个人投资者若想投资黄金,有如下多个选择:实物黄金、黄金ETF、纸黄金、黄金衍生品、黄金股等。投资者应选择适合自己的投资方式。1、实物黄金:区分消费和投资需求,适合长期投资。实物黄金是公众最熟悉的品种,包括黄金首饰、金币、金条等。实物黄金最大的优点是看得见摸得着、实实在在,缺点是存在储存成本、交易成本较高、变现不够便利等。黄金首饰和金币分别属于消费品和收藏品,存在较高溢价,建议购买溢价较低的投资金条。由于交易成本较高、变现不便,实物黄金更适合长期持有,不适合短期投资。2、黄金ETF:简单方便,适合入门投资者。对于普通投资者而言,黄金ETF是比较理想的投资方式。黄金ETF是一个将绝大部分资金都投资于黄金、紧密跟踪黄金价格走势的基金,一是操作方便、流动性强,二是交易费用较低。黄金ETF分为联接A和联接C两种类型,二者的买卖费率不同,联接A适合持有1年以上,联接C适合1年以内的短期投资。3、纸黄金:交易时间长、可双向交易,适合进阶投资者。纸黄金是指投资者在银行开设一个贵金属账户,根据银行的买卖报价来交易“虚拟黄金”。纸黄金的优势:一是交易时间长,24小时交易,有利于在国际金价剧烈波动时更好地捕捉投资机会;二是可以双向交易,既能做多,也能做空。4、黄金衍生品:高杠杆、高风险,适合专业投资者。黄金衍生品有黄金延期(黄金T+D)、黄金期货、黄金期权等,优点是可双向交易、可加杠杆,能够用于套期保值、投机或套利。黄金衍生品既能放大收益,也会放大损失,高收益与高风险相伴随。高杠杆和高风险的特征,决定了其只适合专业投资者。5、黄金股:兼具“金性”和“股性”,价格波动较大。黄金股一般是指黄金矿业公司,而不是公众熟悉的黄金珠宝公司,金价波动对前者经营状况的影响更大。股价=每股盈利×市盈率。黄金股的盈利与金价密切相关,但市盈率会受股市整体估值的影响。黄金股的价格波动更大、影响因素更多,对投资者专业性的要求也更高,不宜盲目投资。最后,还有两点提请注意:一是牢记“投资有风险,入市需谨慎”,金价本身有涨有跌,某些投资方式还会放大这种波动;二是选择正规平台和机构进行交易,避免造成不必要的损失。二、黄金的分析框架首先,国内金价受国际金价和人民币汇率的共同影响;其次,主导国际金价的投资需求来自于私人投资和央行购金;最后,黄金的私人投资需求主要受实际利率和避险情绪驱动。1、人民币汇率:国内金价与国际金价的“转换器”。黄金的定价权主要在伦敦现货市场和纽约期货市场,国内金价基本跟随国际金价波动,但国内金价与国际金价走势并非完全一致,会受人民币兑美元汇率波动的影响。人民币升值会降低黄金的投资收益或扩大投资损失,人民币贬值会提高黄金的投资收益或减少投资损失。2、央行购金:国际金价与实际利率相背离的原因。2022年以来,欧美国家遭遇四十年一遇的大通胀,美联储被迫大幅收紧货币政策,实际利率从-1.0%快速升至1.5%。按照过往的经验规律,国际金价可能要跌至1000美元/盎司左右,但实际上却在1600-2000美元/盎司的区间内震荡,十分坚挺。黄金价格由投资需求主导,实际利率决定了其中的私人投资需求,而央行购金是另一股重要力量。2022年全球央行购金规模高达1135.7吨,创1950年以来新高;2023年,全球央行的购金趋势持续,截至4月,中国央行已连续6个月增持黄金。3、实际利率:名义利率与通胀预期的角逐。实际利率是黄金的核心定价因子,实际利率的走势,取决于名义利率与通胀预期的变动方向和大小。实际利率=名义利率-通胀预期。名义利率与通胀预期反向变动时,实际利率的走势很好判断;但当名义利率与通胀预期同向变动时,实际利率的走势便取决于二者变动幅度的大小。即使是同样的经济数据变化,对实际利率的影响也可能不同。例如,同样是就业数据好于市场预期,若发生在2020年4-7月,名义利率受货币政策宽松影响维持低位,但通胀预期受数据利好提振,推动实际利率下行;而若发生在2022年,通胀预期已处于历史高位,名义利率受货币政策收紧而快速上升,带动实际利率上行。4、避险情绪:注意区分风险事件的类型及影响大小。首先,要注意风险事件的类型。不是所有风险事件都利好金价,像地缘政治危机、主权债务危机等典型风险事件,均会加剧市场的避险情绪,进而推高黄金价格;但流动性风险不是,一旦爆发流动性危机,此时现金为王,金价反而会下跌。其次,要注意风险事件的影响大小。会对全球政治、经济、金融稳定等造成冲击的风险事件,才需要重点关注。此外,随着市场对风险事件逐渐接受和消化,避险情绪退潮,黄金价格也将出现回落。除非是发生类似于布雷顿森林体系瓦解这样的重大体制性变革,通常来说,风险事件所引发的黄金投资机会都是比较短暂的。风险提示:地缘政治冲突超预期、全球金融风险超预期、美联储货币政策超预期
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