白酒板块2022年年报及2023年一季报总结:高端韧性强,区域龙头率先复苏湘财证券2023-05-18.pdf
摘要:核心要点:白酒产量持续下滑,盈利能力进一步增强2022年,全国规上白酒企业酿酒总产量同比下降5.58%,全国规上白酒企业共963家,持续下降。2022年,规模以上白酒企业累计完成产品销售收入6626.45亿元,同比增长9.64%,累计实现利润总额2201.72亿元,同比增长29.36%,盈利能力进一步增强,白酒行业量减价增态势延续。2022年,上市白酒企业营业收入占白酒行业销售收入比例为53.78%,呈现持续上升态势,远高于2018年39.76%,白酒行业集中度进一步提升。收入端:区域龙头率先复苏,高端强韧性稳步增长从2023Q1营业收入表现来看,区域龙头(19.58%)>高端(16.53%)>三四线(13.09)>次高端(6.47)。受益于消费场景放开,宴请需求高增,区域龙头率先复苏;高端白酒依旧展现强大的需求韧性,保持平稳向上的增长;三四线整体增速由负转正;次高端受渠道高库存的影响,仍然处于消化库存阶段。利润端:高端、区域龙头稳步增长,次高端消化库存毛利承压从毛利率来看,白酒板块整体毛利率从2022Q3开始逐步修复,次高端毛利增长乏力。2023Q1白酒板块毛利率为80.7%,其中高端、次高端、区域龙头、三四线毛利率分别为86.4%、76.6%、77.2%、52.6%。次高端受渠道高库存影响,价格增长承压,毛利率出现下滑;高端酒随着价格的稳步恢复及部分直销比例的提升,实现毛利率稳步提升;区域龙头稳步推进全国化进程及产品升级带动毛利率提升;三四线酒企努力推进高端化,提升品牌影响力,近年毛利提升亮眼。合同负债:旺季过后确认回款,合同负债环比下降2023Q1末白酒板块合同负债454.76亿元,同比上升1.55%,环比下降28.93%,同比上升主要为春节需求旺季动销表现良好,渠道打款积极性较高,环比下降主要系旺季过后确认回款所致。分板块来看,除区域龙头外回款降速外,2023Q1合同负债同比均有正增长。投资建议白酒板块在消费场景受限情况下业绩表现依然坚挺,体现白酒需求的强韧性,目前困境已经反转,一季度动销表现良好,结构优化+消费升级带动酒企利润持续提升。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒,以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。维持食品饮料行业增持评级。风险提示宏观经济恢复不及预期;疫情反复限制消费场景;食品安全问题;市场竞争加剧。
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