摘要：本期内容提要预计23Q2市场将更重视业绩兑现。我们认为，复苏节奏可能会存在市场预期差，从宏观角度来看，国内消费复苏并非一蹴而就，我们认为从长期判断整体消费数据有望逐月、逐季好转，因此当短期消费数据不及预期，可能导致消费板块大幅回调，此时我们认为反而是很好的布局机会。此外，我们认为3月CPI数据带来的通缩风险被市场过度解读与放大，一方面核心CPI增速环比其实是提升的，另一方面通缩带来制造业库存体量较难去化、宏观经济复苏缓慢的潜在风险较难承受，国家可能通过强心针式消费刺激政策进行调节，因此我们建议抓住此次消费板块回调机会，短期重点布局23Q2景气度环比提升（医美、酒店、会展、旅游、教育、运动鞋服）或者维持高景气度（重组胶原蛋白、眼视光、黄金珠宝）的消费子板块，有望获得消费领域相对收益；中期来看，下半年消费基本面有望比上半年更好，宏观消费数据有望出现拐点，从而带来消费板块超额收益。医美周观点：3月促销活动集中导致部分需求前置、医美项目消费存在一定时间周期，部分投资人因4月未出现环比提升趋势而对于医美需求旺盛程度存在疑虑，但从上游头部公司5月初数据来看，已出现明显的淡季不淡趋势，（而往年趋势来看：①机构会在4月提前为五一旺季备货、②五一销售人员放假导致工作时间更短，5月环比4月销售会一般有所下滑），可为依然较为旺盛的终端需求提供印证。近期北向资金加仓医美上游龙头，长线资金对于板块依然认可，看好板块Q2高增。随着月度销售数据持续兑现，市场对于医美消费的信心有望继续回升，有望为板块投资情绪提供正面支持、带动行业投资热度提升；后续可同步关注第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如：爱美客、华东医药）与第二类标的（具备产品矩阵部分布局或下游机构布局的标的：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）的投资组合。化妆品周观点：短期可稍微关注618大促可能推动的板块轮动，长期关注公司端alpha体现。618大促预售期临近，在市场或偏好交易事件性因素且短期无其他热点的情况下，短期可关注大促导致的板块轮动。但考虑到今年天猫对品牌的重要性下降，618的热度或较以往弱。长期来看，公司端的alpha依然是长期增长的核心驱动力：①关注贝泰妮调整磨合渐入佳境的改善逻辑。公司在Q1人员变动后逐步磨合到位，产品规划及品牌推广改善明显（布局小红书品宣、于第四届中国敏感性肌肤高峰论坛中提出敏感肌分型概念帮助消费者理解不同产品线），建议积极关注月度数据改善趋势。②珀莱雅从价格驱动转向量价齐升，期待大单品放量对于销售的推动作用。珀莱雅护肤洁肤、彩妆类目21Q3-22Q3的主要增长驱动力来自提价，进入22Q4-23Q1后，护肤洁肤、彩妆类目除了均价依然保持高增长，销量的增长也开始逐步体现，进入量价齐升阶段，未来在大单品占比提升推升均价的同时，迭代升级且价格带趋稳的核心单品销量提升空间或更加充足，有望共同促进品牌销售。③巨子生物作为重组胶原蛋白行业龙头，除了通过可复美&可丽金享有重组胶原蛋白敷料&护肤品行业红利外，未来还将拓展至医美等更多场景。目前公司正在筹备618大促活动，预计618期间线上销售或将有不错的表现。近一个多月巨子股价回调，我们认为主要源自消费板块整体回落，以及大额解禁带来的减持压力。长期来看，胶原蛋白行业有望延续高景气度，巨子基本面向好趋势有望维持，建议积极关注。当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮，业绩增长确定性较高的珀莱雅和胶原蛋白行业高景气度之下业绩有望保持较快增长的巨子生物。餐饮旅游周观点：TOP3酒店集团数据：周度（04.30-05.06）Occ67.1%（环比-7.4pct），ADR405（环比+13%），RevPAR271（环比+1%）。日度数据上看，最高价格出现在4.30为546元，当日入住率94%也是黄金周最高，对应RevPAR515，相比于春节最高RevPAR242（1.25日）提升126%。5.1~5.3RevPAR分别为456、268、129，小长假后半段价格与入住率下滑趋势较为显著，ADR（最高546-最低301），Occ（最高94%-最低43%）。五一黄金周期间头部酒店集团数据表现超预期，主要体现在价格弹性上，黄金周期间酒店价格涨幅除个别地区外基本反映客观的供需关系。关于文旅部黄金周数据，对于酒店行业而言，客流数据相比于人均消费更为重要，因为在出行的前置条件下，住宿需求相对刚性，同时酒店行业供给出清且中期供给格局相对稳定（一线与强二线新增优质供给空间相对有限）的前提下，行业供需相对偏紧。商务与休闲市场数据：休闲市场周度Occ61%（环比-10pct），ADR849（环比+28%），RevPAR520（环比+9%）；商务市场Occ62%（环比-12pct），ADR775（环比+6%），RevPAR479（环比-11%）。我们观察到休闲市场从清明节后一周便有不俗表现，入住率持续在75~80%之间，反而到五一黄金周入住率下滑较快，而休闲市场4.30日房价为1153元（4月平均房价629），商务市场4.30日房价为942元（4月平均房价706），休闲市场的价格弹性比我们预期还要高一些，商务市场的表现略超预期，尤其4月以来商务市场一直处在稳健上行趋势，一扫3月阴霾。重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。免税周观点：五一黄金周后客流环比下滑，海南航班客流逐步进入淡季：1）航班量：5月7日-5月13日，海口机场及三亚机场航班量环比分别下滑11%、6%，同比19年分别为+10%、+26%，同比22年+121%、+177%；2）客流量：5月5日-5月11日，海口机场及三亚机场客流环比分别-20%、-20%，同比22年分别+179%、+296%，相比19年同期分别+7%、+20%。海关打击力度或显著加大，拖累短期销售:3月以来海关持续严查代购，五一期间海南各地持续开展相关普法宣传，5月6日海南省召开打击走私工作会议，贯彻落实关于防控套代购走私的重要指示批示精神，决定用3年时间开展专项治理并提出阶段性目标任务。我们预计打击力度将较大、持续时间将较长，在离岛免税销售表现上或将持续有所体现。投资建议：我们认为免税板块机遇与压力并存，中短期看我们预计市内免税政策放宽仍是最强有力的催化剂，重申价格体系带来的盈利能力的提升或是今年最大预期差，此外畅销品缺货的问题或有望在Q2开始得到改善、即买即提对海南免税销售的催化逐步显现、下半年新海港Gucci&Prada有望开业、三亚海棠湾一期二号地+两大顶奢入驻均有望进一步催化海南销售。与此同时，免税板块所面临的压力也显而易见：缺货问题的持续时间尚未可知、折扣力度收窄的背景下B端客户或存在递延购买而影响短期销售，但随着机场客流及免税店经营面积恢复，我们预计机场租金将逐步回升，此外还需关注出境游对海南的潜在影响、高端购买力的提升空间等等。短期来看，仍然建议关注“市内（王府井、中国中免）+海南（中国中免、海汽集团）”两大投资主线。眼视光周观点：23Q1线下消费快速修复，眼视光行业整体景气度向好，整体眼视光板块表现超预期；展望后续，22Q2增速较弱、因而基数相对较低，而当前眼视光行业景气度较旺，我们预计23Q2眼视光行业景气度仍有望维持高位，对板块予以推荐。角膜塑形镜集采5月6日已经落地，考虑到采购量较小+入围比例较高，我们预计降价幅度可控，或好于前期市场预期。在基本面持续高景气+政策风险逐步落地的背景下，眼视光板块或有望加速释放潜力，建议关注：1）爱博医疗：作为角塑板块近年增速最为亮眼的企业，公司有望充分享受行业增长+国产市占率提升带来的业绩快速增长；此外，公司离焦镜等新业务有望在今年逐步放量，短期基本面亦表现优异。2）欧普康视：市场主要担忧公司受集采显著影响业绩增速以及未来市占率的不确定性。我们认为公司布局视光终端业务是具有前瞻性的预判措施，角塑是需要复购的产品，已有的庞大患者基数和口碑亦是市占率基本盘的保证，在集采降价幅度和进度可控的情况下，实际的影响也有望随着终端数量的增加和转化率的提升而有所抵消。3）昊海生科：代理亨泰+高端MyOK+自研童享上月上市，公司在角塑产品线延续了多品牌矩阵的策略，未来有望进一步整合协同销售体系，享受近视防控板块红利；眼镜板块仍然建议关注：1）明月镜片：离焦镜享受行业高增长红利的同时，渠道力+品牌力确保零售渠道市占率稳定增长，今年有望在医疗渠道发力；2）博士眼镜：线下验配快速修复，抖音本地生活引流加速增长，收购汉高信息、镜联易购后有望实现市场覆盖率快速提升。黄金珠宝周观点：我们认为黄金珠宝行业景气度仍处上行周期：2022上半年疫后修复力度、速度均好于2020年；2022、2021年累计零售额分别为2019年的116%、117%，行业零售规模较疫情前有进一步增长；2023Q1零售额同增13.6%，实现疫情后较快复苏。我们预计本轮疫情后将现需求回补，体现在2023Q2-Q4逐季修复。黄金保值属性凸显，金饰消费为主流。2023Q1我国黄金首饰消费量189.61吨，同增12%，季度金价同增9%，我们估算黄金首饰消费额同增23%、快于金银珠宝零售额的+13.6%，黄金消费的表现好于钻翠珠宝等其他品类，且此趋势自2018年以来总体延续。2023Q1黄金首饰消费量为2021、2019年同期的112%、101%，在1月上旬仍受疫情影响的情况下，一季度消费量恢复至超越疫情前水平、展现黄金消费高景气度。2017年以来龙头收入增速持续快于行业，23Q1多家公司业绩超预期，拓店为核心驱动力。FY2023（2022.4.1-2023.3.31）周大福珠宝在中国大陆净开店1631家，2022年老凤祥净开店664家、老庙+亚一606家，市占率排名前三的品牌同样保持行业前三的拓店速度。板块对比来看，传统黄金2022年业绩表现更为稳健，2023Q1修复弹性更大。以镶嵌为代表的时尚珠宝类消费仍待修复。我们预计2-3年内渠道仍为核心竞争力，中长期将由门店扩张驱动转向同店增长驱动，品牌力越发重要。当门店数量已达到较高水平、渠道布局相对成熟之时，我们预计品牌将逐步转向存量门店优化调整阶段以谋求同店接力增长。头部品牌周大福、老凤祥除具备门店数量优势以外，在店均销售规模方面同样领先同业，中长期看我们预计龙头优势更加突出。投资建议：展望2023Q2及下半年，板块基本面及估值均有望进一步修复，给予行业“看好”评级。重点标的方面，建议关注具备渠道、产品竞争优势的周大福、老凤祥、周大生、潮宏基、菜百股份。纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫政策调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，我们预计公司业绩将继续上行。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望

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