摘要：市场表现：本期（2023.4.17-2023.4.21）非银（申万）指数-1.44%，行业排名10/31，券商Ⅱ指数-2.73%，保险Ⅱ指数+3.59%；上证综指-1.11%，深证成指-2.96%，创业板指-3.58%。个股涨跌幅排名前五位：亚联发展（+9.84%）、东北证券（+8.14%）、中国人保（+7.71%）、中国太保（+7.71%）、中国人寿（+6.61%）；个股涨跌幅排名后五位：民生控股（-31.40%）、拉卡拉（-28.08%）、湘财股份（-12.57%）、红塔证券（-9.55%）、仁东控股（-8.81%）。核心观点：证券：市场表现方面，本周证券板块下跌2.73%，跑输沪深300指数1.28pct，跑输上证综指1.63pct。本周券商板块在周一实现2.91%的高涨后，连续多日下跌，周五下跌达到3.89%。主要是由于中美摩擦的升级导致市场主力资金连续四个交易日大幅流出，北向资金也出现了76.19亿元的净流出，导致市场整体回调，而证券板块也难以独善其身。另一方面，目前市场普遍认为证券板块仍仅具备估值底部带来的短期交易价值，因此自2022年以来，一直凸显其β属性，而行业中赚钱能力较强，α属性突出的券商估值始终处于历史低位，随着全面注册制的落地，以及财富管理和券商数字化转型的加速推进，券商抗波动能力正在逐步加强，叠加当前，宏观经济有望持续回暖，大部分券商一季度有望实现自营和经纪业务业有望实现大幅回升，截至目前，仅东方财富业绩出现同比负增长，建议关注一季度业绩对估值的提振作用。4月19日，中证协发布的2023年一季度证券公司债券承销业务专项统计显示。2023年一季度，作为绿色公司债券主承销商或绿色资产证券化产品管理人的证券公司共30家，承销（或管理）34只债券（或产品），合计金额361.85亿元。其中，资产证券化产品13只，合计金额226.54亿元。行业排名来看，排名前五位的券商分别是平安证券、申万宏源、五矿证券、国泰君安资管和中信证券。24家证券公司2023年一季度承销科技创新公司债33只，合计金额316.90亿元，行业排名分别为中信证券、中信建投、国泰君安、华泰证券和中银证券。行业共计承销民营企业公司债578.03亿元，位居行业前五位的券商是平安证券、中信证券、德邦证券、广发证券和中信建投。整体可以看出，部分中小型券商开始向精细化方向转型，在公司债领域集中发力，并取得显著成效。但目前来看，表现较好的上市券商仍以头部券商为主，且由于债券承销领域相较股权承销竞争更为激烈，此前多次出现通过压低费率来竞标项目的情况，虽然目前情况已收到监管控制，但券商目前投行业务收入仍以IPO贡献为主，根据一季度券商募集资金规模来看，一季度行业整体融资规模同比增长6.59%，其中IPO融资规模同比快速下滑，一季度IPO募集规模达到650.79亿元，同比-63.82%，预计一季度大部分券商仍有较大概率出现投行业务收入下滑的情况。4月18日，北交所、全国股转系统公布了今年第一季度券商执业质量评价的结果。共计102家券商参评。整体来看，本次与2022年全年执业质量评分标准与2022年全年评分标准基本相同，而在参评券商数量相同的情况下，平均分数均保持在110分水平。而本次参评排名前五的券商是开源证券、申万宏源、中信证券、国金证券和华泰证券，第一位的开源证券得分153.89分，而2022年全年执业质量排名前五的券商为申万宏源、中泰证券、开源证券、中信建投和安信证券，最高得分143.01分，在2023年一季度的评分中，仅能位居第四。可以看出，一方面，早期深耕新三板的开源证券和申万宏源仍在北交所具备较大展业优势，且随着北交所交易种类和配套制度的逐渐完善，其自身优势仍在逐渐扩大，同时中信证券、华泰证券等综合实力较强的也在陆续布局北交所业务，北交所业务头部竞争加剧。另一方面，北交所马太效应也逐步显现，头部券商执业能力得分与其他券商逐渐拉开差距。我们仍是建议重点关注行业三大主线：一是投行项目储备丰富、定价能力强的券商，如中信建投、中金公司，二是财富管理转型较为成功，“含财率”较高的券商，如东方财富、华泰证券；三是机构化业务规模增长带来的发展机会，重点关注机构业务牌照齐全、资金实力充足的低估值龙头券商，如中信证券、华泰证券。保险：市场表现方面，本周保险板块上涨3.59%，跑赢沪深300指数5.04pct，跑赢上证综指4.70pct。保险板块本周的大涨主要受益于上周上市险企一季度保费数据的较好表现，推动保险板块周一周二全面向上拉升。当前保险板块PB估值为1.08，仍处于历史底部。4月21日，中国银行保险信息技术管理有限公司发布2022年度保险服务质量指数。根据评分水平来倍看，2022年度财产保险（车险业务）服务质量行业指数排名前三的险企为太保产险、平安产险、人保财险。2022年度人身保险（寿险、意外险、健康险业务）服务质量行业指数前3的险企为太保寿险、国寿寿险、友邦人寿。整体来看，中国太保服务质量稳居行业前列，而从中国太保一季度的保费收入来看，人寿保险保费收入969.10亿元，同比下降2.6%，财险保费收入575.43亿元，同比增长16.8%，寿险增速位居上市险企第五，而财险增速则位居三家上市财险的首位，寿险一季度盈利能力位居行业中位，而财险保费收入水平不及其他两家。目前，保险行业资负两端表现明显好转，负债端保费收入显著回暖，险企代理人团队及数字化转型、养老金保险业务的加入、银保渠道的发力等多因素对险企盈利能力的改善发挥较大的作用。资产端权益市场和债券市场一季度表现相对稳定，保险板块一季度业绩有望持续向好。建议短期内，关注一季度业绩超预期带来的估值抬升机会，长期仍建议关注头部综合实力较强，具备规模优势的险企，如中国平安等。风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动

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