迪安诊断计提较为充分,期待主业ICL增长中国银河2023-04-17.pdf
摘要:迪安诊断(300244)事件:公司发布2022年年报。2022年实现收入202.82亿(+55.03%),归母净利润14.34亿(+23.33%),扣非净利润16.29亿(+49.05%),EPS2.29元。经营性现金流16.39亿(+24.39%)。常规诊断服务经营稳健,疫后有望恢复高增。2022年公司诊断服务业务实现收入126.74亿元(其中新冠核酸80.39亿元),同比增长91.46%,剔除新冠后常规业务收入为46.35亿元,在全年诊疗量受到较大压制的情况下仍实现15.47%的同比增长,展现公司经营具有较强韧性。板块毛利率为41.09%(-7.55pct),主要是毛利较低的新冠业务占比较高所致。我们看好公司2023年常规诊断业务恢复,主要因为:1)终端服务能力显著加强:目前公司已形成“1总部+4大区中心+35省级中心+43精准中心+650合作共建”的伞状网络化实验室布局,可提供检测项目达3,000+,覆盖医疗机构2w+,超95%标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h,80%报告单24h送达;2)解决方案不断完善,特检占比进一步提升:公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案,发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域,推出“合作共建”、“精准中心”、“晓飞检”等业务模式。2022年新开检测项目270个,特检占传统诊断收入比例提升至39.8%(扣除新冠核酸业务),合作共建实验室增至650+,精准中心新增13家,累计达到43家(其中24家实现盈利);3)运营效率不断提升:多举措提升实验室质量能力,结合AI人工智能实现数字产业化,充分发挥集约化、规模化优势。产线扩增及渠道赋能带动自产产品业务高速发展。2022年公司产品业务实现收入93.98亿(+28.37%),其中:1)自产产品:收入15.33亿元(+132.78%),新增19个二类证+44个一类证。公司产品经销网络已覆盖16个省市,自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断,其中“凯莱谱”首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S完成注册上市,并在国内多个医学中心装机运行;“迪谱诊断”核酸质谱和纳米孔单分子测序新产品研发与临床落地加速;“迪安生物”自研病理切片扫描仪DS-600获二类医疗器械注册证、新一代核酸提取仪EB-2100上市、宫颈癌检测产品开发完成。2)渠道产品:收入78.65亿元(+18.05%),毛利率22.46%(-1.48pct)。公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌1,000余种,终端客户4,000+(其中三级医疗机构2,000+),2022年新增国产代理产品50+。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性,加大转型力度拓展精准中心业务,产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续,实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。期间费用率下降明显,各项计提较为充分。公司2022年期间费用率为18.74%(-3.89pct),其中销售费用率7.87%(-1.38pct),管理费用率6.25%(-2.22pct),研发费用率3.15%(-0.10pct),财务费用率1.47%(-0.19pct),主要是新冠核酸检测收入带动整体营收规模的大幅增长所致。2022年公司整体毛利率为37.16%(-1.1pct),主要受到体量较大的新冠核酸检测业务的价格因素影响;净利率为9.18%(-2.16pct),主要由于22Q4计提充分导致单四季度净亏损9.94亿元,主要包括:非流动资产处置损失约2.5亿元、存货处置损失0.32亿元、子公司商誉减值准备5.90亿元、递延所得税资产1.93亿元、股权激励费用计提0.42亿、信用减值损失3.05亿元等。年末应收账款余额99.56亿元,环比22Q3下降7.43%,坏账准备计提5.71亿元,同比增加2.62亿元,计提比例5.43%(+0.74pct)。投资建议:公司是国内头部第三方医学检验服务提供商,“产品+服务”一体化发展,随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升,常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司ICL常规业务收入有望实现20-25%增长,2023-2025年归母净利润分别为10.52/13.22/16.50亿元,同比-26.66%/+25.70%/+24.81%,EPS为1.68/2.11/2.63元,当前股价对应2023-2025年PE为17/14/11倍,维持“推荐”评级。风险提示:常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。
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