华新水泥2022年年报点评:一体化转型成效显著,海外业务扩张迅速国信证券2023-04-04.pdf
摘要:华新水泥(600801)核心观点收入规模小幅下降,盈利水平显著承压。公司全年实现营收304.7亿元,同比-6.1%,归母净利润26.99亿元,同比-49.7%,EPS为1.30元/股,拟10派5.1元/股(含税)。受房地产下行及疫情影响,公司水泥需求减少,销量下滑,但在骨料商混及海外水泥业务增长对冲下,营收仅小幅下滑,盈利水平下降主因原燃材料成本抬升所致。水泥业务成本上行,商混骨料产能集中释放。公司全年水泥熟料总销量为5469万吨,同比-19.7%,实现收入205.88亿元,同比-19.81%,占公司营收比重同比下降11.5pct至67.6%,测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/257/84元/吨,同比-0.3/+27.9/-28.2元/吨。非水泥业务中:商品混凝土营收51.33亿元,同比+61.7%,收入占比同比提升7.1pct至16.9%,销量1638.9万方,同比+81.1%,单方收入/毛利分别为313.2/49.6元/方,同比-37.6/-16.4元/方,全年完成30余家站点的租赁、在建、收购,产能同比增加57%至6865万方/年;骨料营收30.7亿元,同比+49.2%,收入占比同比提升3.7pct至10.1%,实现销量6579万吨,同比+88.1%,吨收入/吨毛利分别为46.6/25.8元/吨,同比-12.1/-12.8元/吨,全年20条骨料生产线先后投产,产能大幅增加36%至2.1亿吨/年。海外拓展成果显现,环保转型持续推进。公司积极布局海外水泥市场,全年实现海外收入41.9亿元,同比+62.3%,年内尼泊尔纳拉亚尼产线投产,全年海外水泥产能同比增加14.2%至1237万吨/年,海外熟料产能排名全国第二,目前已完成对非洲、中东等地十余个项目考察验证,并公告拟收购阿曼水泥厂59.58%股权。环保绿色转型方面,公司持续推进固废、危废处理项目,全年环保业务处置总量331万吨,同比+0.91%,全年完成了近40个固废入窑及预处理项目建设,并试点水洗提盐业务,积极拓展未来业务机遇。风险提示:需求不及预期;成本增加超预期;海外项目推进不及预期。投资建议:持续推进一体化发展,维持“买入”评级预计2023年水泥行业景气有望保持平稳,行业盈利有望获得边际修复,公司水泥主业有望保持韧性。同时,今年公司预计仍将保持较大规模投入,全年计划投资110亿元,重点集中于骨料、混凝土、环保等业务一体化建设,及海外水泥业务布局,为长期发展提供持续支撑。考虑到水泥主业需求恢复进度,小幅下调盈利预测,预计23-25年EPS为1.83/2.23/2.44元/股(23-24前值1.95/2.52元/股),对应PE为8.5/7.0/6.4x,维持“买入”评级。
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