23Q1白酒板块业绩前瞻:预期较稳定,看好当前白酒板块配置价值东吴证券2023-03-27.pdf
摘要:投资要点弱复苏引发担忧,板块震荡回调:3月1日以来板块跌幅3.0%,古井、口子、老窖相对跌幅较小,酒鬼、顺鑫、水井坊跌幅靠后。市场担忧多集中于弱复苏基调下动销受影响。1)23年GDP增长目标为5%,以稳为主,循序渐进促进高质量发展;消费信心恢复仍需时间,未见宽松政策大量出台。2)年初以来需求集中释放,1月份以来至正月十五酒企反馈动销积极,各区域渠道反馈良好,3月份淡季动销环比下降,市场更担忧经济弱复苏会后续进一步影响酒企实际动销。主要酒企23Q1经营情况:1)贵州茅台:散飞/原箱批价分别为2750/2935元,库存1个月以内,当前回款比例近35%,茅台1935近期线上线下活动增加,我们预计23Q1总营收同比+16%。2)五粮液:发货进度约40%(追平22年),公司加强对于串货乱价行为惩罚力度、部分区域控货,批价940-950元,我们预计23Q1营收同比+16%。3)泸州老窖:当前回款进度30%+,批价约900元,逐步控货提价稳定价格。公司反馈当前库存1个多月,节后部分客户补货,我们预计23Q1营收同比+22%。4)山西汾酒:2月份全面停货20天,当前库存1.5M左右,阶段性控货已结束,回款发货进度35%-40%;青20批价约350元、复兴版790-800元。公司反馈1月份动销相对平稳,2月控货去库存保持较好价盘,1季度目标有能力完成,我们预计23Q1营收同比+18%。5)酒鬼酒:整体回款进度30%左右,发货较慢,全国库存约30%。当前内参批价约780元,未来目标往830-840元提升,红坛约310元(省内批价有提升),考虑22年高基数和去库存动作,我们预计23Q1营收同比双位数下滑。6)舍得酒业:回款发货进度20%+,一季度主业增长为主,库存在2-3个月良性区间,我们预计23Q1营收同比基本持平。7)洋河股份:省内外回款约45%,发货约4个月-4个半月,综合库存在2-3个月,省内梦6+动销相对较好库存相对更低,2月16日起停止接受经销商M6+产品订单,目前价格较为稳定,近期恢复接受订单,海之蓝批价130-140元,天之蓝290-300元,M3水晶版420元,M6+约615元,我们预计23Q1营收同比+18%。8)今世缘:回款进度40%出头,3月公司暂停接收四开配额销售订单,综合库存2-3个月,3月以消化库存为主,我们预计23Q1营收同比+23%。9)古井贡酒:当前进度40%+,合肥地区达成45%,库存2-3个月(不高于22年),下次回款预计端午节。古20批价540元,古16约320元,合肥经销商反馈古16及20动销增速较快,我们预计23Q1营收同比+20%。10)迎驾贡酒:一季度回款发货完成,合肥地区节前回款进度约60%,春节动销较好,节后洞6批价有回升,洞9/16整箱批价760/1250元,我们预计23Q1营收同比+23%。估值具备性价比,看好板块配置价值。3月份以来板块调整动销表现正常,近期各名酒酒企也陆续进入查价格/控货阶段,保持正常节奏,后续批价有望坚挺及提升,估值性价比呈现;从全年来看复苏主线清晰,23H2比H1趋势更加向好,我们仍看好行业贝塔,对板块保持全年乐观。4月春糖在即酒企控货进行时,看好当前白酒板块配置价值。当前推荐投资主线为:1)全年确定性维度重点推荐五粮液,推荐泸州老窖,高端酒企加强消费者培育,渠道动作推进价稳,且业绩预期变动较小,确定性高;2)推荐洋河股份:宴席后续持续恢复受益品种,内部有变化持续观察落地,当前市场预期差大;3)弹性角度推荐舍得酒业/迎驾贡酒。风险提示:消费复苏不及预期、食品安全问题。
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