健盛集团22年业绩点评:短期订单承压,关注海外订单修复进程东吴证券2023-03-24.pdf
摘要:健盛集团(603558)投资要点公司公布2022年业绩:2022年营收23.54亿元/yoy+14.71%,归母净利润2.62亿元/yoy+56.50%。分季度看,22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+28.54%/+45.28%/-7.73%/+1.11%,归母净利分别同比+74.10%/+73.95%/+10.11%/亏损幅度缩窄,22Q4亏损主要系毛利率降低、投资收益(-1644万元)及资产减值损失(-1250万元)拖累。棉袜业务:欧美需求疲软致收入增速收窄,盈利能力下滑。1)业绩表现:22年收入为15.4亿元、同比+2.6%、占总营收65%,Q4单季度收入同比约-11%,主要系终端需求疲软导致出货量降低所致。①拆分量价看,22年收入增长主要系产品价格增长+22年人民币贬值带来的价增(单价同比约+14.5%),销量同比-10.4%。②客户结构看,国际客户方面,预计运动品牌客户PUMA、安德玛等终端需求较为疲软,致运动棉袜订单承压、22年运动棉袜收入同比-2%,UNIQLO为代表的休闲棉袜客户贡献稳定提升、休闲棉袜收入同比+28%;国内方面,客户开拓进展顺利(李宁、蕉内、Ubras、FILA)开始逐渐放量、22年国内销售额近0.7亿元、同比提升84.2%。③自有品牌方面,22年JSC增速靓丽,收入0.3亿元、同比+136%,全年GMV达4,300万+。2)盈利能力:22年毛利率为29.3%、同比-1.9pct、主要由于低毛利率休闲棉袜占比提升+海外客户需求下行导致棉袜产能利用率下降。无缝业务:全年保持较快增长,盈利能力仍有修复空间。1)业绩表现:22年收入为7.4亿元、同比+47.3%、占总营收31%,Q4单季度收入同比约+13%,增速有所放缓。拆分量价看,收入增长主要推动力为老客户订单增加+新客户拓展顺利、多点开花,带动销量同增+36.4%。我们预计单价同比约+8%。2)盈利能力:22年毛利率约15.4%、同比+3.7pct,主要受益于产能利用率提升所致(俏尔婷婷提升15pct至89.1%、贵州鼎盛提升17pct至95.9%),但相较于历史水平(17-19年毛利率28-34%)仍有较大上行空间。毛利率略降,股权激励费用减少、汇率贬值促费用率下降。1)毛利率:22年毛利率同比-0.98pct至25.78%,小幅回落主因棉袜毛利率降低+低毛利率无缝业务收入占比提升。分季度看22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为28.05%/27.53%/27.42%/19.45%。2)费用率:22年期间费用率同比-3.39pct至12.92%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/-2.14/-0.11/-1.37pct至3.14%/7.42%/2.76%/-0.39%,管理费用率回落主要系股权激励费用减少、财务费用率降低主要受益于人民币贬值。3)归母净利率:期间费用率优化幅度大于毛利率降低幅度,22年归母净利率为11.12%/yoy+2.31pct。盈利预测与投资评级:公司为棉袜+无缝内衣龙头,22年欧美消费疲软、库存高企背景下全年业绩呈现前高后低特点,上半年景气度较高、下半年逐季转弱。23H我们预计短期订单压力仍存,但随着下游去库完成,下半年订单有望逐步回暖,同时产能利用率恢复有望带动盈利能力回升。长期看,棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利,叠加公司供给端积极推进越南海防项目扩产、预计新增棉袜产能3500万双,有望长期维持稳定增长;无缝业务持续开发新产品、新客户多点开花、未来有望贡献主要收入增量。考虑23年上半年欧美消费仍较疲软,我们将23-24年归母净利预测由3.45/4.07亿元下调至2.70/3.31亿元,预计25年归母净利润3.96亿元,EPS分别为0.71/0.87/1.04元/股,PE为12/10/8X,维持“买入”评级。风险提示:外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。
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