伯特利2022年年报点评:Q4业绩符合预期,智能底盘持续发力民生证券2023-03-24.pdf
摘要:伯特利(603596)事件概述:2023年3月21日,公司发布2022年度报告,全年实现营业收入55.39亿元,同比+58.61%;实现归母净利润6.99亿元,同比+38.49%;实现扣非归母净利润5.88亿元,同比+36.47%。Q4归母净利润再创新高,电控产品放量贡献业绩弹性。1)营收端:Q4公司实现营收18.55亿元,同比+59.38%,主要系Q4下游汽车销量持续复苏,客户订单增加所致。2)利润端:Q4公司实现归母净利润2.21亿元,同比+62.33%/环比+11.62%,单季归母净利润突破历史新高,毛利率与净利率分别为23.34%/11.95%,同比+1.21pct/+0.27pct,盈利能力加速修复。全年费用管控趋势向好,公司四费费用率9.45%,同比-0.22pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.29%/6.83%/-0.72%,同比+0.25pct/-0.07pct/-0.03pct/-0.37pct。电控产品占比提升,贡献核心业绩弹性。2022年公司电控制动/机械制动/机械转向产品实现营收23.74亿元/26.61亿元/2.77亿元,营收占比44%/49.61%/5.16%,同比+7.75pct/-10.41pct/+5.16pct。其中,公司智能电控产品销量为249.98万套,同比+86.24%。电控产品快速放量,贡献核心业绩弹性。定点持续突破,产能加速扩张,蓄力发展动能。公司接连斩获定点:22年10月获某整车厂7个轻量化定点,总收入约9.5亿美元;22年12月获某整车厂2个平台EPB和制动卡钳总成定点;23年3月3日获2个铸铝前后转向节产品定点;23年3月15日获北美整车厂铸铝前后转向节产品定点,全生命周期预计收入约31亿人民币。为满足订单需求,公司积极推进产能扩张,墨西哥年产400万件轻量化零部件项目已做好生产准备,预计23年投产;国内轻量化生产基地三期项目预计23年投产;线控制动第二、第三条产线已于22H2投产,预计23年还将有三条产线投产。产能建设逐步落地,支撑业绩成长空间。全域布局底盘系统,新品落地打开第二成长曲线。智能底盘加速布局:公司以传统制动部件为基础,纵向升级线控制动产品,横向拓展底盘轻量化及转向产品线,持续完善底盘系统布局。22M5通过对万达公司的股权收购,将产品拓宽至转向领域,DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作于22H1正式启动。22年10月,公司与吉利成立合资公司(持股65%),推动线控制动技术更新,加速产品布局。新产品持续落地:公司电控产品已具备核心竞争力,DEPB产品已成熟运用于多款新能源车型;ADAS产线于22年4月投产,已有6个项目量产;具备制动冗余的下一代线控制动系统(WCBS2.0)的研发顺利推进,已获多个项目定点,预计24H1量产;EMB业务预计23年完成A轮样机开发。新品持续落地,有望打开公司业绩第二成长曲线。投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.88/13.62/17.44亿元,当前市值对应2023-2025年PE为29/21/17倍。受益于底盘域集中趋势,自主替代加速,制动领域龙头企业有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。风险提示:新品拓展不及预期,收购协同不及预期,新产能投放不及预期等。
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