东鹏饮料首次覆盖:大鹏一日同风起,扶摇直上九万里万联证券2023-03-23.pdf
摘要:东鹏饮料(605499)报告关键要素:东鹏饮料成立于 1994 年,主营业务为饮料的研发、生产和销售,主要产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏气泡特饮、东鹏零糖特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等,其中东鹏特饮贡献绝大部分收入。作为能量饮料的先行者之一, “累了困了喝东鹏特饮”、“年轻就要醒着拼”的宣传标语深入人心。公司在能量饮料赛道一路追赶获得成功,2021 年,东鹏特饮的销售量占比 31.70%,位居市场第一;销售额占比23.40%,位居市场第二。投资要点:国内首家能量饮料上市公司,与同业上市公司比盈利能力强劲。东鹏饮料近年来销售收入增长迅速,从 2017 年的 28.44 亿元上升至 2022 年的 85.01 亿元,年复合增长率达 24.48%,ROE 大幅领先于同业上市公司。行业看点:能量饮料赛道长坡厚雪,潜在发展空间大。①能量饮料具有功能性、成瘾性等特征,是软饮料行业中增速最快的子行业。②同国外相比,中国能量饮料市场人均饮用量及人均消费金额均有较大差距。未来随着市场教育程度的提高、消费场景的多元化,以及行业竞争趋于缓和,人均饮用量及人均消费金额将有所上升。③泰国天丝和华彬集团的红牛纷争还未完全落地,第二梯队发展环境优异,其中专注于能量饮料的东鹏饮料预计有最佳的发展前景。在全球前五的能量饮料企业中,东鹏饮料的销售量及销售额增速均位列第一,远超其他竞争对手。公司看点:①大单品引爆市场,差异化策略大有可为。公司在产品包装、价格、容量上实施差异化策略,代表性产品 500ml 金瓶凭借大包装和高性价比大获成功,2017-2021 年的复合增长率高达 203.08%,对标美国能量饮料龙头怪兽饮料发展历程,公司未来持续增长可期。②多元化布局“能量+”产品,咖啡品类有望开启第二增长曲线。制定“品牌年轻化”的战略:在品牌宣传上,由“累了困了喝东鹏特饮”转为“年轻就要醒着拼”;拓展消费场景,拓展出的“运动、加班、驾车及电竞”四大消费场景;多元化布局“能量+”产品,陆续推出“东鹏大咖”、“东鹏 0 糖特饮”、“东鹏气泡特饮”等新产品,迎合年轻人口味,并向中高端消费人群渗透。新产品的推出完善了公司的产品矩阵,拓展了消费场景,减少了公司单一产品的风险,并带来新的增长点,其中咖啡品类具有成瘾性和市场增速快的特点,有望接力能量饮料,开启公司第二增长曲线。③持续推进全国化、全渠道、数智化战略,拟围绕主业进行产业链投资。公司因地制宜打造渠道政策,以经销模式为主,以直营、线上模式为辅,全渠道精耕模式和大流通模式相结合,不断加强渠道下沉能力,提高产品的渗透力;公司全国化的营销网络布局初步完成,七大生产基地为全国化奠定基础,两大新基地正积极推进,广东外全国区域成为公司新的增长点,并尝试竞逐海外市场;公司积极推进数智化战略,运用二维码、大数据等技术,占据了互联网大数据领先优势,并提高了渠道的管理效率,拓宽了品牌护城河;公司拟于未来 1 年开展境内外产业链战略投资,投资总额不超过 21 亿元,有望加强公司与全球产业链的协同与合作,保障关键资源的供应。④原材料价格回落提升毛利率,规模效应和产品结构升级提升盈利能力。东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达 8 成,原材料价格变动对毛利率影响很大,从 22 年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势,毛利率有望触底回升。长期来看,受益于规模效应显现,核心产品 500ml金瓶的毛利率不断提高,带动整个公司毛利提高;同时公司推出新品向高端消费人群渗透,产品结构不断升级,毛利率有望提升。盈利预测与投资建议:预计公司 2022-2024 年的营收分别为 85.01/110.91/139.19 亿元,YOY 分比为 21.84%/30.46%/25.49%,归母净利润分别为14.42/19.05/24.44亿元,YOY分别为20.85%/32.12%/28.31%,对应 EPS 分别为 3.60/4.76/6.11 元。我们选取 A 股和 H 股上市的饮料类公司进行对比,考虑到公司所处赛道成长性以及公司竞争优势,我们给予公司对应 2023 年 EPS48 倍 PE,对应目标股价为 228.58 元。首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。风险因素:原材料价格上涨的风险、疫情反复的风险、新产品推广不及预期的风险。
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