劲仔食品大包装和新品增势亮眼,渠道多点开花财通证券2023-03-23.pdf
摘要:劲仔食品(003000)事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收14.62亿元,同比+31.59%;归母净利1.25亿元,同比+46.77%;22Q4实现营收4.52亿元,同比+25.39%;归母净利0.34亿元,同比+63.88%。大包装保持高增态势:鱼制品/豆制品/禽肉制品分别同比+25%/28%/87%,禽肉制品高增得益于新品鹌鹑蛋放量,22年9月开始鹌鹑蛋月销突破千万元,年化过亿元。大包装维持高增态势,22年增速近80%;散装产品也颇有亮点,主要在KA/BC以及零食连锁系统售卖,22年实现翻倍增长。渠道建设多点开花:线下渠道营收同比+27.8%,继续推进现代渠道的建设,强化经销商的终端服务能力,22年净增经销商398家至2267家。线上渠道同比增长48.6%,占比达21%,其中抖音占比达到45%,同比+572%,公司及时抓住直播电商的红利,实现线上渠道的放量以及品牌推广。成本端仍有压力,利润率同比提升预计是规模效应初显:22年/22Q4毛利率分别为25.6%/24.7%,同比-1.2/-2.8pct;22年鱼制品/豆制品/禽肉制品毛利率分别同比-0.6/+0.5/-3.9pct,鱼制品主要受原材料成本影响,禽肉制品中新品导入期毛利率较低,且鹌鹑蛋产能还在爬坡期。22年/22Q4销售费率同比-0.8/-1.9pct,管理费率同比-1.6/-3.0pct;公司仍在新品和渠道的导入期,费用率实现同比下降预计是收入端规模效应的体现。22年/22Q4净利率分别为8.3%/7.4%,同比+0.8/+1.7pct。投资建议:公司战略清晰可行、具备良好执行力,发展阶段还未达到成熟期,空白渠道和品类拓宽都大有可为。我们预计公司23-25年营收增速为30%/23%/20%,归母净利润增速为42%/35%/22%;对应EPS分别为0.39/0.53/0.65元,对应PE分别为35/26/21倍,维持“增持”评级。风险提示:食品安全问题,原材料成本波动风险,大包装产品增长放缓。
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