摘要：投资要点本周思考：中药行情：如何看持续？行情复盘：自2023年1月以来，中药板块迎来了新一轮行情。2023年1月3日至3月16日，申万中药指数涨幅为11.02%。我们认为中药行业处于新一轮复苏起点，政策催化下，行业内多家企业进行过改革提效，为2023-2025年业绩释放奠定了基础；业绩兑现有望带来估值重塑，我们看好中药板块的行情持续性。产业基本面迎来拐点：负债率、周转率逐年改善，中药板块营运效率持续提升。我们观察到2015年以来，行业普遍处于经营效率提升的阶段，2015-2021年申万中药板块的存货周转天数从266天下降至134天，资产负债率从48%下降至34%，行业经营效率和质量逐年提升，我们认为这是行业普遍渠道效率改善、经营管理质量提升的结果。此外，通过梳理申万中药指数的企业，中药板块中27家公司都在2019-2022年期间做过股权激励计划，为后续中药企业业绩增长提速做铺垫。从当前时点来看，我们认为量增是中药行业后续成长的主要驱动因素。从企业自身来说，多家中药企业在2018年以来针对营销体系进行了优化与改善，有望帮助企业提升渠道效率、增加销量。从行业角度来说，2021年以来多个中药相关的鼓励政策出台，“中治率”、中医医疗机构建设、基层目录等相关政策均从量的角度推动行业增长，因此我们认为2023-2025年销量有望成为推动中药行业的核心驱动力。总结来说，我们认为中药行业正处于新一轮成长复苏的起点，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力。从投资建议来看，我们认为中药行业有三条投资主线：（1）中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，我们认为在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。（2）改革提效：2018-2021年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，推荐具有营销改善逻辑的羚锐制药，关注具有国企改革属性的康恩贝、太极集团、华润三九等；（3）低估值性价比：推荐BD转型、打开二次成长曲线的济川药业。表现复盘：全年涨幅继续收窄，中成药和医药流通领涨涨跌幅：本周医药板块下跌2.15%，跑输沪深300指数1.94个百分点，在所有行业中涨幅排名第23。成交额：医药行业本周成交额为3339亿元，占全部A股总成交额比例为7.6%，较前一周环比上升0.6pct，低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值：截至2023年3月17日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.6倍，环比降低0.68。医药行业相对沪深300的估值溢价率为128%，较前一周环比下降9.3pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2023年3月17日，陆港通医药行业投资1857亿元，医药持股占陆港通总资金的9.8%，医药北上资金环比减少33亿元。细分板块中，中药板块和医药商业板块有小幅净流入，医疗器械、医疗服务板块净流出最多。细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周除中成药板块（+1.6%）医药流通（+1.0%）板块上涨外，其余板块均出现下跌，其中医疗服务（-4.6%）、医疗器械（-4.1%）、生物医药（-2.8%）、化学原料药（-2/2%）下跌较多。根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周中药板块（+3.1%）、医药商业（+2.6%）和创新药（+2.5%）板块上涨较多，CXO（-5.1%）、科研服务（-4.3%）、医疗器械（-3.4%）出现较大跌幅。具体公司看，中成药板块天士力（+8.6%）、华润三九（+8.5%）、康缘药业（+8.4%）拉动中成药板块上涨；医药商业板块上海医药（+6.8%）、国药股份（+6.0%）、九州通（+4.7%）领涨；医疗服务板块爱博医疗（-6.1%）、欧普康视（-4.3%）领跌；医疗器械板块澳华内镜（-12.1%）、海泰新光（-10.7%）、新华医疗（-10.0%）拖累板块下跌。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），以2023年度医药策略周期论角度，疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。2023年医药年度策略：拥抱新周期疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。2023年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。风险提示行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

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