中国巨石底部明确坚定扩产,静待行业景气回归财通证券2023-03-21.pdf
摘要:中国巨石(600176)事件描述:公司2022年营收201.92亿元,同增2.46%;归属净利润66.10亿元,同增9.65%;扣非后归母净利润43.77亿元,同比下降15.01%。其中,Q4季度公司营收为40.90亿元,同降30.33%;归属净利润10.93亿元,同增36.61%;扣非后归母净利润7.80亿元,同降35.18%。结构优化支撑营收增长,资产处置增厚利润规模。销量方面,2022年公司玻纤及制品销售211万吨,同比下降10%,虽产品销量下滑,但产品结构中高端的电子布占比提升,实现销量7.02亿米,同比增长59%。价格方面,根据卓创数据显示2022年全年无碱玻纤粗纱均价为6013元/吨,同比下降8.99%,细纱均价为9562元/吨,同比下降38.62%。整体来看,2022年公司产品结构的优化弥补了价格和销售的下滑,营收依旧保持增长。利润方面,公司在铑价高位处理含铑漏板,2022年资产处置受益达25.77亿元,在行业底部平滑了利润。成本高位价格同减,公司利润率承压。2022公司毛利率为35.60%,同比下降9.71pct,扣非净利率为21.68%,同比下降4.45pct,毛利率与净利率下降主要系2022年行业大规模产能投放,供给端大幅增加,但需求在疫情和地产影响下相对疲软,全年价格承压下滑,而成本处于高位,利润率同比下滑。具体看费用端,2022公司期间费用率为8.35%,同比下降4.41pct。其中,销售费用率为0.78%,同比上升0.05pct,管理费用率(含研发)为6.25%,同比下降3.30pct,财务费用率为1.32%,同比下降1.16pct。产能扩张,再造巨石,保持稳全球玻璃纤维工业领导者。公司“十四五”战略计划以“再造一个巨石”为目标,按照2020年末超过200万吨的年产能规模测算,“十四五”期间公司产能仍会继续扩张,投放产能约200万吨。2022年末,公司执行“十四五”战略,规划在江苏淮安建设年产40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套200MW风力发电项目,项目建设期为24个月,计划于2023年上半年开工,公司产能扩张步伐从未停止,龙头地位有望进一步加强。供需渐归平衡,新能源放量添动力,2023行业有望景气回归。供给端,根据卓创数据统计2023年行业边际产能投放减弱,预计实际增量在18.9万吨,仅占2022年年末总产能的2.8%。需求端,玻纤需求与工业产值及GDP增速强相关,近期多地区公布2023年经济增长目标,大部分城市目标在5%以上,有望提振玻纤需求。整体来看,2023年供需将逐步回归平衡,支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分领域,2022年风电招标数据持续高增,而实际装机量较低不足38GW,或在2023年将加速落地,带来超50万吨的边际增量。综合来看,2023年行业有望迎来景气回升。投资建议:我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润60.9/70.22/81.1亿元,同比增长-7.9%/15.3%/15.5%,最新收盘价对应PE为9.9/8.5/7.4,维持“增持”评级。风险提示:宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险
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