扬农化工2022年报点评:2022业绩同比+47%,葫芦岛项目环评获批国海证券2023-03-21.pdf
摘要:扬农化工(600486)事件:2023年3月20日,公司发布2022年年报:2022年公司实现营业收入158.11亿元,同比+33.52%;实现归母净利润17.94亿元,同比+46.82%;加权平均ROE为23.18%,同比+4.11个pct。销售毛利率25.68%,同比+2.62个pct,销售净利率11.36%,同比+1.03个pct;经营活动现金流量21.24亿元。其中,2022Q4单季度实现营收27.08亿元,同比+4.18%,环比-23.42%;实现归母净利润1.56亿元,同比-24.52%,环比+25.89%;ROE为1.84%,同比-1.17个pct,环比+0.36个pct。销售毛利率22.97%,同比+0.58个pct,环比+0.99个pct;销售净利率5.77%,同比-2.16个pct,环比+2.26个pct;经营活动现金流量-7.36亿元。点评:2022年业绩+46.82%,原药、制剂产品售价同比上涨2022年公司实现营业收入158.11亿元,同比+33.52%;实现归母净利润17.94亿元,同比+46.82%。公司全年业绩高速增长,一方面,主要由于原药、制剂价格同比上涨,2022年公司原药销售均价10.86万元/吨,同比+33.24%;制剂均价4.86万元/吨,同比+9.40%。另一方面,优嘉三期项目全面达产,优嘉四期一阶段产能加快释放,全年生产原药超9万吨,同比增长9.46%,再创历史新高。据中农立华原药,杀虫剂方面,2022年功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为21.1、29.4万元/吨,同比分别+1.9%、+12.2%;除草剂方面,2022年草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.4、7.5、14.2万元/吨,同比分别+30.9%、-0.2%、-12.3%。杀菌剂方面,2022年苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.0、19.1、26.4、26.4万元/吨,同比分别-6.9%、+20.8%、-0.9%、+47.0%。期间费用率方面,2022年销售/管理/财务费用率分别为2.19%/8.47%/-1.56%,同比分别-0.09/+0.36/-2.39个pct,管理费用率同比上升较多,主要由于子公司预计土壤修复费用1.85亿元;财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加。受原药价格下行影响,Q4业绩承压2022Q4单季度,公司实现营收27.08亿元,同比+4.18%,环比-23.42%;实现归母净利润1.56亿元,同比-24.52%,环比+25.89%。2022年四季度原药市场整体弱势运行,据中农立华原药,2022Q4功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为19.5、26.5万元/吨,同比分别-31.9%、-31.0%;2022Q4草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为5.3、7.5、12.5万元/吨,同比分别-34.9%、-3.0%、-35.5%;2022年Q4苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.1、18.1、24.6、29.5万元/吨,同比分别-29.9%、-28.0%、-28.1%、+7.5%。截止3月12日,功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为17.0、21.2万元/吨;草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.65、7.30、11.50万元/吨;苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为14.8、15.8、22.0、25.5万元/吨。优嘉四期持续放量,葫芦岛项目环评获得批复优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊醋、氟啶胺四个品种,于2022年年初试生产,仅用5个多月就完成项目安装,产品调试一次性成功,项目全面达产达效;第二阶段项目包括3510吨拟除虫菊醋、2000吨丙环唑、1000吨虱瞒脲和500吨中间体完成装置安装,具备试生产条件。看好优嘉四期项目释放产能带来业绩增量。2023年3月9日,据葫芦岛市生态环境局,扬农化工子公司辽宁优创植保项目环评报告获得批复,公司拟投资42.14亿元建设15650吨/年农药原药及7000吨/年农药中间体项目,高额资本开支有望为公司带来新一轮成长。分红比例提升,股权激励彰显发展信心2022年年度,公司拟向全体股东按每10股送红股3股,每10股派发现金红利13元(含税),现金分红比例22.45%,较2021年相比,分红比例提升(2021年分红方案为每10股派发现金红利6.5元-含税,现金分红比为16.48%)。2022年12月31日,公司发布了自2002年上市以来的首次股权激励计划,授予价格为52.3元/股,合计授予350.88万股,授予对象包括:公司董事、高管、管理/技术骨干等共228人,占公司总人数的7.3%。业绩考核目标综合考量,可行性较强,2023/2024/2025年,(1)ROE分别不低于16.3%/16.3%/17.75%,且不低于对标企业75分位值水平;(2)以2021年为基准,扣非归母净利润复合增长率均不低于15%,且不低于对标企业75分位值水平;(3)资产负债率分别不高于46.62%/46.61%/46.60%。盈利预测和投资评级:公司优嘉四期持续放量中,葫芦岛项目取得关键性进展,有望带动公司新一轮成长,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为19.56、23.01、26.06亿元,对应PE17、14、13倍,维持买入评级。风险提示:产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。
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