摘要：投资要点本周重点事件：1）央行降准0.25bp释放流动、巩固复苏。3月17日，人民银行宣布于23年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25bp。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。距上次降准（22年11月25日）已经过去三个多月，这期间正是国内防疫政策调整，经济进入快速修复阶段。1-2月地产数据取得开门红，反映被压制需求释放客观存在，同时PMI等数据显示经济修复在途，“顺周期降准”或有利推动复苏进一步强化。2）1-2月地产竣工修复亮眼，基建投资持续景气。据国家统计局数据，23年1-2月，基建端，全国基础设施投资（不含电力）YoY+9.0%（22年全年YoY+9.4%），在前期高基数下仍维持高增。地产端，从前端开工、施工，到终端竣工均有改善，尤其在“保交楼”政策持续推进下，竣工增速由负转正，房屋竣工面积YoY+8.0%（22年全年YoY-15.0%）。前期地产政策持续优化引导行业预期向好，地产融资“三箭齐发”缓解房企资金压力，优化限购限售从需求端稳定楼市。“两会”政府工作报告提及加强保障房建设和防范化解优质头部房企风险，一方面有助于支持刚改需求，促进行业平稳健康发展，另一方面有助于推动逐步化解行业风险，引导行业预期持续向好。3）华新水泥拟收购中东阿曼水泥公司，积极拓展海外业务布局。3月13日，华新水泥公告拟向阿曼投资局收购OmanCementCompany59.58%的股权，对价为1.93亿美元。标的公司位于阿曼首都地区，是阿曼北部唯一熟料工厂，于阿曼马斯喀特交易所上市。据华新水泥公告，标的公司拥有261万吨熟料产能、360万吨水泥产能。公司积极推进海外发展战略，项目的成功实施有利进一步拓展中东市场布局。基建开工好于地产；品牌建材C端强于B端；地产新开工复苏或存一定预期差。调研行至3月中下旬，结合高频数据和企业对市场“体感”，我们判断：1）23Q1基建开工或将强于地产：高频数据看沥青装置开工率2月1日（农历正月11）为22.6%，3月15日为30.7%，强于往年同期。从水泥发货看，3月中旬全国水泥出货率同比+5.5pct，企业感受下游基建需求拉力强于地产。央视财经联合三一重工发布的挖掘机指数显示2月工程机械平均开工率53.77%，其中31个省份开工率超去年同期，10个省份开工率超70%，显示开年以来基建实物工作量提升明显。从企业对需求恢复的“体感”来看，水泥、防水、减水剂龙头认为基建大项目22年受疫情影响需求释放较慢，今年弹性或强于地产。总的看，我们判断23Q1基建开工整体或将强于地产；2）疫后积压需求释放，装修建材C端强于B端，3月“小阳春”可期：家居装修方面，22年11-12月被疫情打断的装修需求和20-22三年疫情之中消费者预防性储蓄带来的装修开支缩减在23年节后开工以来得到持续释放，家居卖场、经销商门店等线下客流同比22年有大幅增长，同时涂料、瓷砖、卫浴以及板材龙头企业反馈线下客流、全屋定制订单等出现明显增长，2月全国建材家居景气指数119.88，环比1月大幅提升。我们访谈的龙头企业民建渠道开年以来动销良好，经销商反馈出货同比+50%以上，门店库存良性。B端方面，涂料龙头企业反馈工程订单持续恢复，但整体来看，被调研企业当前普遍尚未明确感受保交付对发货的提振，认为保交付对竣工和装修需求的拉动需要一定过程。从地产销售数据看，开年以来二手房明显强于新房，3月以来重点50城新房成交同比增幅普遍在20%以上，重点10城二手房周度成交环比持续增长，同比+70%以上。1-2月统计局数据显示的地产销售面积同比降幅明显收窄，新房销售亦有复苏信号。全年节奏看，偏C端、小B端的二手房装修在23H1或仍好于新房装修，同时被疫情打断或压制的装修需求有望在23H1持续释放，随着保交付资金不断落地见效，我们期待23H2二手房装修和新房保交付需求共振；3）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏：当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复，2月居民中长期贷款自21年12月以来首次同比多增，印证地产销售扎实复苏，随着市场热度的进一步上升，购房者信心修复将向新房市场蔓延。当前房企普遍库存较低，房价将先于销售回暖，往后将推动房企积极拿地推盘提升供应，新开工或逐步改善，北京、苏州、杭州等热点城市近期土拍已有明显升温。4）玻璃需求有望在3月明显恢复：头部企业产销率+下游开工率持续恢复。行业库存当前仍高位运行，企业产销率不断提升下，预计3月供需会呈现明显转好迹象，3月以来行业库存已连续两周下降。品牌建材：进入关键布局期，逢低布局以细分龙头为代表的复苏旗手。本周30大中城市商品房成交面积343.32万平米（周环比+5.0%）。其中，一线城市成交面积76.1万平米（周环比+17.0%），二线城市成交面积174.3万平米（周环比-3.5%），三线城市成交面积92.9万平米（周环比+14.1%）。22年10月底以来板块在地产政策利好频出下估值明显修复，来到当前阶段市场关注点从政策向基本面复苏进度转移，“保交房”、“三支箭”等政策强力落地推动下我们预计23年地产竣工改善具备高确定性。年初以来地产销售复苏趋势已现，二手房成交呈现全面回暖态势，3月以来重点50城新房成交同比增幅普遍在20%以上，重点10城二手房周度成交环比持续增长，同比+70%以上，1-2月统计局数据显示的地产销售面积同比降幅明显收窄，新房销售亦有复苏信号。品牌建材板块基本面当前已有复苏。展望后续，基本面复苏如不达预期则地产政策依然存加码空间，政策催化下估值有底，另一方面收入有韧性、成本端23年确定性下降的龙头业绩将出现率先修复。我们推荐3条主线：1）当前C端动销更胜一筹，看好3月装修需求释放的持续性。重点推荐蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树。2）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏。当前房企普遍库存较低，低库存+销售边际改善将推动新房房价先于销售量而复苏，进而推动房企新开工、推盘意愿提升，新开工或逐步改善。推荐东方雨虹、科顺股份。3）随着保交楼资金落地推动项目交付，我们看好全年竣工修复。推荐北新建材、坚朗五金。总的看，当前市场逐渐进入业绩披露期后板块如遇调整将带来关键布局机会，品牌建材组合维度，我们推荐东方雨虹、科顺股份、北新建材、伟星新材、蒙娜丽莎、三棵树、坚朗五金、东鹏控股、亚士创能、王力安防、公元股份，建议关注箭牌家居、中国联塑、凯伦股份等。看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的景气上行机会。本周价格小幅上涨，库存环比有所下降：本周浮法玻璃均价1759元/吨（环比+22），周末行业库存6160万重箱（环比-576），玻璃在产产能为16.1万t/d（环比持平）。本周浮法玻璃市场交投氛围良好，多地价格上涨，但涨幅相对有限。周内浮法厂涨价氛围偏浓，加工厂进一步补货，带动浮法厂降库。目前看，下游加工厂稍有备货，但整体持货量仍低，订单无明显改善下，进一步补货动力受限制，预计下周市场交投将有所放缓。但部分区域浮法厂库存压力已经有所缓解，市场供需结构尚可，预计短线价格或暂偏稳运行。我们预计在当前价格下，全行业普白品种处于亏损运营状态，价格继续下探空间有限。展望后市，随着旺季来临，原片需求存改善预期，而产线集中加速冷修趋势有望延续；看好后续供给端出清叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。水泥估值低位下，叠加需求预期改善，存阶段性估值修复机会；减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。本周全国水泥市场价格环比回落0.2%。价格上涨地区有辽宁、山东以及河南地区，幅度10-20元/吨；价格回落区域主要是四川、重庆、云南和西藏拉萨，幅度20-50元/吨。三月中旬，国内水泥市场需求继续小幅提升，全国水泥出货率环比增加3个百分点，同比高出近6个百分点，其中南方市场需求环比变化不大；东北地区受降温降雪影响，需求提升有限；华北地区提升至6-8成，西北地区恢复至4-6成。价格方面，由于一季度错峰生产临近尾声，各地企业熟料生产线陆续复产，而下游需求恢复相对偏弱，如西南地区市场供需压力再现，以及低价水泥跨区域流动，导致局部地区水泥价格出现震荡调整。全国水泥库容比58.7%，环比+0.5ct，同比-0.2pct；出货率为65.3%，环比+3.2pct，同比+5.5pct。当前水泥板块0.97xPB、9xPE，PB估值已处于历史较低位，板块存阶段性估值修复机会。展望23年，基建支撑+地产修复（新开工值得重点跟踪，或有较大预期差）+防控放开，水泥需求望弱复苏。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。重点关注格局比较好的华东区域，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、万年青、塔牌集团。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。玻纤：周期底部，粗纱价格底部盘整，电子纱价格回落后企稳。本周缠绕直接纱2400tex均价4180元/吨（环比-10，同比-1895）；电子纱G75均价8000元/吨（环比持平，同比-2000）；电子布主流报价3.65元/米上下（环比-0.1）。供给端，预计23年粗纱有效供给增速小于3.5%，电子纱供给增速约2.9%。季度边际来看，我们预计22Q4-23Q4粗纱新增供给可控，分别为-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8万吨/季，22Q4-23Q4电子纱新增供给有限分别为-0.4/-0.3/0/1.3/0万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。根据卓创资讯，2月末玻纤行业库存82.0万吨，环比+9.3%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；龙头企业竞争优势有望继续扩大，且本轮行业底部盈利有望较上一轮周期底部抬升，性价比高。详见我们发布的《玻纤行业深度：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》，持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。安全建材板块持续推荐震安科技、青鸟消防、志特新材。1）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受疫情及财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，随着疫情防控的动态优化及稳增长政策推出，延后需求有望逐步释放。目前公司在手订单及跟踪订单较此前已有增长，销售/产能布局已就绪，静待订单落地推动业绩释放。2）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。详见我们1月7日发布的《志特新材深度：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势》。风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。，

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