建筑行业低估值绩优建筑央国企系列:价值重估,星辰大海中泰证券2023-03-17.pdf
摘要:【EPS】:从成长动能、业绩兑现、回报收益等3个维度分析建筑央国企EPS端改善成长端:1)专业化整合提速:22M12-23M1,三峡集团中水电划转中交集团等5起央企专业化整合事件密集发生:2)大型央国企再融资预案发布频繁:19-22年,建筑央国企(拟)再融资总金额由28亿元增至309亿元,CAGR高达123.9%。22年至今,中国电建、中国能建、中国交建百亿级再融资出台。业绩端:更多建筑央企业股权激励出台、业绩成长铺更强。20-22年,A股建筑央国企股权激励13起,数量位列中万行业第7,多家企业要求(扣非)净利润CAGR超10%。回报端:现金分红方面,地方国资委控股企业股东回报更具竞争力,21年,8大建筑央企/4大国际工程央企/4大省级路桥国企平均现金分红比例分别17.5%/28.1%/29.3%:股息率方面,4家H股建筑央企股息率超5%,其中中国交建5.9%,列第一。【估值】:3大折价因素有望消除,促估值中枢拾升(PE、PB)基本面:当前建筑行业PE(TTM)/PB(LF)分别9.7/0.9,十年估值分位24%/15%。折价原因及预期差:1)市场认为国内城镇化水平已到一定程度,进一步提升空间小。预期差:需求方面,逆周期调节下,投资重回高增速区间。2)建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高,存一定风险散口。预期差:资产结构方面,涉房融资新规叠加地产政策持续宽松,散口计提风险减少、资产端改善;考核强化、更重视现金流。23年,国务院国资委对央企考核逐步优化为“一利五率”、“一增一稳四提升,,考核新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标。3)建筑央国企委托代理现象突出。预期差:治理结构方面,国资要求、分红率持续提升、股权激励,错定公司中长期稳健发展:政策端有催化:23年2月2日,证监会召开系统工作会议,再次提及“具有中国特色的估值体系”【相关标的】:重点推荐:安徽建工、中国中铁;重点关注:中国交建、四川路桥、北方国际;推荐:中国能建、中国电建、中国铁建、中国中冶。
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