摘要：2 月社融新增规模再度大幅增长， 主要动力来自企业信贷和政府债券，与居民部门信贷需求的缓慢增长形成分化。而我国非金融企业部门杠杆率长期高于居民部门，信贷的大幅扩张将加剧企业部门的债务压力，下阶段企业加杠杆动力或将边际减弱而居民需求修复仍需时间，后期社融或将面临增长压力。新增社融创历史高位2 月新增社融历史最高，同比增速较上月提升。 2 月当月新增社会融资规模 3.2万亿元，同比多增 1.9 万亿元，单月增量为 2002 年以来 2 月最高；社融存量354 万亿元，同比增长 9.9%，增速较上月提升 0.5 个百分点。历史上看， 2 月社融增量多为一季度低点，但今年单月增量高出 2002-2022 年 2 月平均增量2.4 万亿元，远超季节性说明“宽信用”发力相对前置。“开门红”期间 1-2 月社融增量过高或对 3 月形成一定程度的挤压，尤其是信贷，增长或不及预期。新增人民币贷款好于 21、 22 年，政府债券发行继续提速。 新增社融的主要贡献项是人民币贷款和政府债券， 2 月新增人民币贷款 1.8 万亿元，高于 21、 22年；新增政府债券 8183 亿元，同比多增 5416 亿元，较 1 月 4140 亿元的发行额继续提速。中长期和企业贷款贡献增长主力1、企业中长期贷款继续保持高增速中长期贷款支持信贷增幅。 从期限结构来看， 2 月金融机构口径新增中长期人民币贷款 1.2 万亿元；新增短期及票据贷款 6014 亿元。短期及票据贷款中，居民户短期贷款新增 1218 亿元，由于 2022 年春节错位，短期贷款同比多增4129 亿元。企事业单位新增贷款贡献远超居民部门。 从部门来看， 2 月金融机构口径新增企业人民币贷款 1.6 万亿元，同比多增 3700 亿元，企业对未来经营环境的预期持续改善；新增居民人民币贷款 2081 亿元，同比多增 5450 亿元。今年以来，居民新增贷款规模保持低位，并未较去年出现显著增长，相比企业，居民部门需求修复所需的时间较长居民部门新增中长期贷款规模有待修复，短期贷款增长动力不足。 2 月金融机构口径居民部门新增中长期人民币贷款 863 亿元，同比多增 1322 亿元；新增短期人民币贷款 1218 亿元，同比多增 4129 亿元。居民部门短期贷款主要是消费贷款，而 2 月 CPI 当月同比 1%，当月环比-0.5%。 在疫情管控调整两月后，居民并未显示出很强的消费倾向，预计未来居民部门的短期贷款也难以为社融增长提供有力支撑。2、 政府债券发行继续发力政府债券发行提前。 2 月新增政府债券 8138 亿元，同比多增 5416 亿元。今年2 月政府债券发行与 2021 和 2022 年相比显著提前。3、 企业融资贡献增量，非标融资拖累社融企业债券发行量高于历史同期。 2 月新增企业债券融资 3644 亿元，同比多增34 亿元。企业债券发行较 1 月出现明显提升， 与企业中长期贷款高增一道支持“企业经营预期改善”的结论。外币贷款小幅增长，非标融资下降。 新增外币贷款 310 亿元，同比少增 170 亿元。非标融资中，未贴现银票减少 70 亿元，同比少减 4158 亿元，新增信托贷款 66 亿元，同比多增 817 亿元，委托贷款下降 77 亿元，同比多减 3 亿元。广义货币增速提升M1、 M2 增速走势分化， M2-社融剪刀差收窄。 2 月 M2 同比增长 12.9%，前值12.6%； M1 同比增长 5.8%，前值 6.7%。 2021 年 1 月后， M2 增速始终高于M1，今年 2 月这种趋势又得到了强化，广义货币中高活性货币增速始终较低，实体经济的交易需求长期不振。 2 月 M2 增速与社融增速差值为 3%，较上月收窄 0.2 个百分点，表外融资需求初步改善。风险提示： 居民部门需求超预期修复、海外需求保持强劲、企业投资扩产需求超预期。

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