摘要：投资要点本周（2023.3.6–2023.3.10，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-7.22%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-3.96%、-3.17%，超额收益分别为-3.26%、-4.05%。大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为440元/吨，环比变动+10元/吨，较2022年同期-76元/吨。长三角地区、长江流域地区、泛京津冀地区、两广地区、华东地区、中南地区、西北地区环比价格上涨30元/吨、21元/吨、15元/吨、23元/吨、23元/吨、6元/吨，华北地区环比下降6元/吨。本周全国样本企业平均水泥库存为58.2%，环比变动-3.5pct，较2022年同期-2.4pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为62.1%，环比变动+2.9pct，较2022年同期+5.0pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1737元/吨，环比变动-6元/吨，较2022年同期-647元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6736万重箱，环比变动-366万重箱，较2022年同期+1664万重箱。（3）玻纤：本周无碱2400tex直接纱成交中位数4000元/吨，环比-106元/吨，较2022年同期-2150元/吨。周观点：2月社融数据超预期，尤其是企业中长期贷款持续高增，但在弱需求之下不可持续。在CPI进入下行通道之后，政策具有总量刺激的空间，但在此之前，我们认为地产及地产链仍是结构性复苏。地产销售继续体现在二手房和高线城市。销售对拿地和新开工的传导效果仍需观察，民营地产主体的存量风险出清对地产链仍有影响。短期微观层面，消费建材，定制家居和厨电的数据反映出疫情复苏。工程建材的数据反映出需求复苏基建>市政>地产，而供给侧出清持续推动龙头企业的增长，保交楼仍无法明确预期。（1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、箭牌家居、蒙娜丽莎、东鹏控股。（2）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（3）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。弱复苏下主题投资更加受重视，推荐国企改革和一带一路相关标的，天山股份、北新建材等。大宗建材方面：玻璃：终端需求继续启动，加工厂订单季节性增加，叠加终端小幅补库，产业链库存压力得到缓解。短期高库存下价格弹性尚弱，仍需等待需求继续上升或供给侧的进一步减量。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。玻纤：短期需求恢复一般，库存仍存上行压力，价格阶段性承压，尚需等待终端需求的进一步回暖。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。水泥：本周水泥需求继续回升，同比略好于去年同期，基建是结构性亮点，其中华东、华南地区大部企业出货量达到8-9成水平，加之全国熟料产能利用率尚未完全恢复，整体库存压力较小，支持水泥价格稳步回涨，但后续开窑后，行业维持低库存仍需基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复，短期需求迎来季节性回升，价格上调节奏加快，叠加稳增长政策预期，是博弈水泥景气反弹的良好窗口期。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。装修建材方面：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

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