摘要：投资要点：白酒： 积极看多 3 月商务宴请恢复以及高端酒为首的批价回升，底部位置建议积极关注。 本周白酒行业下跌 4.52%，市场对白酒行业后续景气度方向较为认同，盈利预测也存在较强的信心，但股价下跌，市场核心分歧点主要是两个： 1）五粮液为首的白酒批价不涨； 2）后续需求强弱，动销环比增长的持续性。我们认为，高端白酒动销环比加速，当前真实动销是超预期的， 2 月社融总量超预期也显示居民信心筑底企稳。五粮液是白酒景气验证核心标的，随着需求恢复叠加酒企积极作为，或将带动白酒 beta 行情（春季糖酒会同样是催化剂）。总体来看，我们继续看好预计 3 月中下旬开始的 beta 行情，白酒板块主推“3+2”， beta 标的推荐【泸州老窖，五粮液，酒鬼酒】，α 标的推荐【顺鑫农业，老白干酒】。其中高端酒是贯穿全年的大逻辑，首推泸州老窖、五粮液。啤酒： 需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续。 23 年 1 月消费逐步回暖，春节期间迎来返乡大潮，餐饮有所恢复，带动啤酒现饮渠道增长；但春节提前对发货端略有影响， 2 月在补库存需求与发货逐步正常化下销量有望加速增长，同时夜场、餐饮等场景环比持续改善，带动啤酒消费。 3 月起行业销量进入低基数阶段，场景恢复+低基础高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡。全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎，建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。 行业角度来看， 23Q1 全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。调味品： 春节后动销持续改善， 需求恢复加速。 年后餐饮端需求加速恢复，公司出货端来看，我们预计 1~2 月基调、复调均有望加速增长。年内来看，我们认为调味品企业全年收入增速均有望超越 22 年水平。节奏方面，我们判断场景恢复先于消费力修复， B 端弹性释放早于 C 端。建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链、社区门店标的，如日辰、绝味、海天。 C 端有望受益于消费力修复，建议关注消费升级受益+自身扩张加速的千禾味业。乳制品： 消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。 礼赠场景恢复提振乳制品需求， 1-2 月终端消费较旺，补库存需求为后续增长提供积极势能。未来随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，常温白奶结构升级仍存在提升空间。分品类看：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。速冻食品：速冻行业延续高景气， B 端需求修复加速。 从行业角度看， 受益于场景复苏， B 端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。 此外， 预制菜板块景气度持续上行， 长期疫情催化下 C 端预制菜已完成较好消费者教育， 团餐、宴席等中小 B 端餐饮等预计迎来较大弹性空间， 行业内公司纷纷布局预制菜赛道， BC 端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。 推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小 B 端的千味央厨。冷冻烘焙： 22 年疫情影响下经营承压， 23 年收入与利润恢复弹性大。 22 年受疫情影响流通饼房等渠道受损较严重，且原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但疫情防控优化后首轮感染高峰基本迈过，消费场景有序复苏，流通饼店客户自身修复弹性较大；同时成本端端棕榈油自 22 年 6 月价格呈现下跌趋势，23 年以来在较低位置盘旋， 叠加产品提价影响， 企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。休闲食品： 行业基本面持续改善，看好渠道变革带来的结构性机遇。 春节以来，休闲食品终端动销表现较好。考虑春节错期因素， 2-3 月休闲食品销售收入有望实现高增长。后疫情时代，线下流量快速恢复，主打高性价比的零食量贩店迅速扩张。线上流量去中心化趋势为行业带来新变局，中腰部零食品类将有望受益于渠道变革。成本方面， 23 年以来棕榈油等原材料价格在较低位置盘旋， 成本压力缓解，2023 年休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。建议关注抢先布局新业态、收入有望快速放量的企业，如与量贩店深度合作的盐津铺子、快速扩店+股权投资布局新业态的良品铺子。卤制品：终端消费持续复苏，行业经营迎来拐点。 2022 年疫情冲击国内消费环境，卤制品企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，企业盈利能力承压。目前全国各地逐步恢复生产生活秩序，消费场景得到修复, 卤制品线下门店客流快速恢复，单店及整体业绩均有望回升。随着国内消费环境改善，以及疫后餐饮需求改善，整鸭供应有望修复，鸭副原材料成本有下降空间。我们看好卤制品企业经营情况的持续改善，建议关注收入恢复确定性较强的龙头绝味食品。投资建议： 白酒板块： 白酒板块主推“3+2”， beta 标的推荐【泸州老窖，五粮液，酒鬼酒】，α标的推荐【顺鑫农业，老白干酒】。其中高端酒是贯穿全年的大逻辑，首推泸州老窖、五粮液。 啤酒板块： 建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。 其他酒饮板块： 预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。 调味品板块： 建议关注餐饮产业链相关标的，如日辰股份、颐海国际、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。 乳制品板块： 重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。 速冻食品板块： 推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小 B 端的千味央厨。 冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品等。 休闲零食板块： 推荐调整转型成效显现、业绩进入快速释放期的盐津铺子以及存在基本面改善预期的洽洽食品，建议关注劲仔食品、 甘源食品、 良品铺子。 卤制品板块： 围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/周黑鸭等。 食品添加剂板块： 重点推荐新国标落地下成长确定性强的嘉必优，建议关注成本优势明显的晨光生物。风险提示： 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

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