中钢国际深度报告:致力国内冶金降碳,出海深耕“一带一路”民生证券2023-03-13.pdf
摘要:中钢国际(000928)中钢国际:行稳致远,与时偕行中钢国际,1999年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发,为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。低碳冶金技术助力钢企碳减排2021年中国宝武率先提出“双碳”目标,2023年力争实现碳达峰,2025年具备减碳30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排,自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等,技术水平处于市场领先地位。氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径,可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目,已由400立方米级高炉试验逐步推广到2500立方米高炉。当然,我们提示,当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题,氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后,若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本,将加速氢冶金技术走向商用。截至2023年1月,公司低碳技术在手合同量约400-500亿。新签订单角度,22H1绿色低碳工程技术合同占新签合同40%。“一带一路”十周年,境外加速展业2023年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一,积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022年公司“一带一路”业务持续推进,EPC总承包Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古TME布罗巨特2*150MW电厂项目等。22H1海外业务收入15.75亿元,同比+184%,收入占比为20.6%。“中特估”新风:中钢集团拟整体划入中国宝武,股票期权激励草案发布2022年12月21日,公司收到控股股东中钢集团通知,中国宝武与中钢集团拟实施重组,中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后,公司将全面提速绿色低碳转型,加速推进与宝武产业深度整合融合,充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高,中国宝武资产负债率较为良好,2021年为51.45%,债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在10-15%左右,公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验,低碳技术领先,战略重组后有望助力宝武出海。2023年2月16日,公司发布《2022年股票期权激励计划(草案修订稿)》,拟向90名激励对象授予1210万份(约占总股本0.94%)股票期权。投资建议:我们看好公司①低碳冶金龙头,节能减碳趋势推动行业扩容,公司掌握低碳冶金关键技术,项目承接有望加速落地,②“一带一路”收入占比高,海外工程稳步推进,③“中特估”背景下,国企改革提质增效加速,宝武重组中钢增强业务协同,改善融资成本。我们预计公司2022-2024年归母净利为6.21、7.6和8.82亿元,现价对应PE分别为17、14、12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:低碳技术普及节奏不及预期;国际经商环境变化不及预期;冶金行业固定资产投资增速下滑。
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