【东吴环保·碳中和系列研究38】【勘误版】疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排,再生生物油新成长东吴证券2023-03-05.pdf
摘要:核心观点【价差修复】疫后废油脂(UCO)供应复苏,生物柴油与地沟油价差回升,企业单位盈利修复。2023年1月以来国内生物柴油与地沟油价差回升。我们按照(生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得率-1000元/吨加工费),测算生物柴油单位盈利从2023/1/6-2023/1/12的680元/吨修复至2023/2/3-2023/2/9的971元/吨。【原料供给端】短期餐饮修复&UCO出口受限,2021年废油脂利用率24%,长期规范利用+垃圾分类废油脂存4倍空间。短期:疫后餐饮修复,叠加欧盟对UCO供应商新增Traces认证,UCO出口欧盟受限,国内供应增加。长期:2021年废油脂理论产生量约1200万吨,仅295万吨(占比24%)废油脂出口或制备生物柴油,其余回用为食物油或去向不明,长期废油脂存4倍空间,源于:①2021年餐厨垃圾处置产能仅6.5万吨/日,5%提油率对应107万吨提油量,随着垃圾分类推行&产能配套,100%处置率下餐厨提油量有望达635万吨。②监管加强,打击回用为食用油的部分。【下游需求端】减碳加码&强制添加削弱周期属性,以废油脂制成的生柴(UCOME)迎替代良机,生物航煤增量空间大。我国生柴主要出口欧盟。2022年出口量179万吨,占总供应量超75%,荷兰、比利时、西班牙出口量合计占比93%。交通领域欧盟需求源于:①欧盟减排目标加码,生柴减碳显著享强制添加政策,各成员国8%-20%不等。欧盟碳价高位运行,UCOME单吨减碳2.83tCO2,按100欧元/吨碳价计算具有约2000元/吨的减碳经济效益。②原料限制,欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用并在2030年减至0,以粮食为基础的传统生柴在2030年添加上限为3.8%。2021年欧盟生柴原料中UCO占比23%,棕榈油、大豆油分别占18%、6%,UCOME迎结构性成长良机。欧盟需求测算:预计2030年欧盟UCOME需求1527万吨,22-30年复增16%,欧盟UCOME缺口1142万吨,对应空间1314亿元,22-30年复增22%。航空领域生物航煤为航空减碳+商业化“唯一”途径。航空领域2050年按政策63%添加目标,欧盟需求超4000万吨/年,对应市场空间近8000亿元。【中游生产端】龙头加速扩产,二代和生物航煤为布局方向。头部企业加速扩产。卓越新能规划15万吨一代+20万吨二代生柴;嘉澳环保规划100万吨生物航煤;山高环能向下游延伸规划10万吨一代+40万吨二代生柴产能。【建议关注】卓越新能、山高环能、嘉澳环保。风险提示:强制添加政策变动风险,原料及产品价格波动,贸易政策变动风险。
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